PE腐敗（PE腐?。?/span>

基本簡介

PE腐敗

主要手段

從中國A股歷史來看，PE腐敗的鏈條影響到管理層上層，比如王小石事件。這還只是在發(fā)審環(huán)節(jié)暴露出來的問題。如果一些擬上市公司和利益機構(gòu)通過各種關(guān)系賄賂官員，使得一些利益明顯、業(yè)績極差、持股問題嚴(yán)重的公司通過發(fā)審上市和不規(guī)范重組，結(jié)果是上市后就虧損，給投資者和資本市場造成惡劣影響。其實，PE式腐敗更多地產(chǎn)生于更前端：以較低價格進入準(zhǔn)備上市的企業(yè)。通常這種情況發(fā)生在產(chǎn)權(quán)主體缺位、委托代理鏈條較長的國企，或者是原大股東刻意引入對其上市能夠起到推動作用的“有價值股東”。而第二種情況多產(chǎn)生在民企。另一種極端的例子是，為了不承擔(dān)法律風(fēng)險，原大股東以極低的價格引入活動能力相當(dāng)強的股東，并賦予相當(dāng)數(shù)量的股份供其轉(zhuǎn)讓給更有價值的股東，以便協(xié)助包裝通過各種渠道達(dá)到盡快上市的目的，自己則躲在更深處享受上市所產(chǎn)生的資本溢價。由于資產(chǎn)定價本身的復(fù)雜性，決定了PE階段的腐敗監(jiān)管難度極大；加之相關(guān)的法律法規(guī)尚不健全，“跑冒滴漏”時有發(fā)生，而涉及公司上市的權(quán)力資本交易，交換手段在向遠(yuǎn)程、間接的方向發(fā)展，隱蔽性愈來愈強。

基本特點

PE式腐敗的幾大特點導(dǎo)致了這種行為不易被發(fā)現(xiàn)。一是PE屬于私募，信息披露不像公募那么通透；二是PE雖是以法人形式入股，實際持有人則藏于其后；三是做PE及后續(xù)的上市過程，有財務(wù)顧問、保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等非常專業(yè)的機構(gòu)打理，所有的公開材料都被打磨得近乎“完美”；四是投資者包括媒體，通常只關(guān)注二級市場的價格波動及公司盈利能力、利潤的真實性。

消除手段

PE式腐敗在新股發(fā)行、上市和重組中時常出現(xiàn)。利用資本市場進行的PE式腐敗，遠(yuǎn)非傳統(tǒng)意義上的權(quán)錢交易可比，其交易手段更隱蔽，涉及利益更重大，技術(shù)含量也更高，危害自然也就更嚴(yán)重。如果不能從源頭和交易環(huán)節(jié)引導(dǎo)，將對中國未來資本市場形成巨大危機隱患。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，消除PE腐敗需要從以下幾方面做起：

一是嚴(yán)格法律規(guī)范，違法必究，嚴(yán)格執(zhí)行；

二是保薦機構(gòu)應(yīng)形成獨立性機構(gòu)脫離證券公司，并對上市公司歷史沿革進行充分而完整的陳述，比如股權(quán)上是否存在潛在糾紛，內(nèi)容包括工會持股、職工股、信托、委托持股、股東超過200人的情形，最近股權(quán)變動情形，私募、股東與發(fā)行人持股情況及最新、歷史成本、管理層之間是否存在導(dǎo)致股權(quán)變動的相關(guān)協(xié)議安排等，要進行充分信息披露；

三是嚴(yán)格上市公司行為，如果虛假上市就應(yīng)果斷讓其退市并進行重罰，追究相關(guān)責(zé)任人和中介機構(gòu)責(zé)任；

四是在市場化交易上進行理性引導(dǎo)，減少政府干涉市場行為。

現(xiàn)狀分析

多位保薦代表人認(rèn)為，難以擔(dān)負(fù)追查到底的“重?fù)?dān)”。某證券公司投行負(fù)責(zé)人透露，2007年深交所就給他們出了關(guān)于PE腐敗的命題。然而，他覺得很難從中介機構(gòu)的核查和市場制度建設(shè)方面去防止所謂PE腐敗。他認(rèn)為，這種腐敗也是權(quán)力尋租必然導(dǎo)致的結(jié)果，只不過是一種新的表現(xiàn)形式而已。不管它是權(quán)色交易還是權(quán)錢交易還是PE交易，都屬于腐敗問題，應(yīng)該“該誰管誰管”，而不應(yīng)是資本市場所要承擔(dān)的重任。

如果發(fā)現(xiàn)股份轉(zhuǎn)讓異常，保薦人有盡職調(diào)查的責(zé)任，并在招股說明書中予以披露。調(diào)查持股人的身份也是盡職調(diào)查中的常規(guī)程序，包括讓持股人提供書面承諾書、到工商部門去查股份變更情況、到銀行去查股權(quán)轉(zhuǎn)讓資金的對賬單等。然而，保薦人也只能查到這一步，如果背后再有其他利益而公司又存心隱瞞，根本核查不了。尤其是不參與公司管理的小額股權(quán)轉(zhuǎn)讓，就好比公司老板私下饋贈禮物，沒有辦法核查清楚。

如果讓保薦人或發(fā)審委來完全承擔(dān)這個責(zé)任，第一，拿不到證據(jù)；第二，即便拿到證據(jù)，能采取的措施也非常有限。而且，此種腐敗形式的存在不是僅通過行政力量就能解決的。在全球成熟的資本市場，平均每五只新股上市就有一只當(dāng)日會跌破發(fā)行價，因為它們的定價比較合理。在香港，經(jīng)常有新股因認(rèn)購流產(chǎn)而無法發(fā)行。而在內(nèi)地，因處于資產(chǎn)膨脹期且供求關(guān)系失衡，發(fā)行市盈率過高。因此，市場的問題最終要靠市場去解決，創(chuàng)投是個新生事物，要關(guān)注問題，不要采取過激措施去打壓。

治理措施

進入監(jiān)管層視線的國信證券李紹武案、華誼嘉信案等Pre-IPO前的PE腐敗案，即將推動我國證券市場現(xiàn)行的保薦制度更加細(xì)化。

2010年8月1日從中國證監(jiān)會權(quán)威部門知情人士稱，我國《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》僅要求保薦代表人及其配偶不得以任何名義或者方式持有發(fā)行人的股份。目前，證監(jiān)會正在醞釀進一步加強對PE腐敗的防范，已經(jīng)要求保薦代表人嚴(yán)格登記親屬姓名、身份證號碼及關(guān)系，但是對于朋友代持等行為尚未有可行性甄別辦法。^[1]

年度新詞語

此詞經(jīng)國家語言資源監(jiān)測與研究中心等機構(gòu)專家審定入選2010年年度新詞語，并收錄到《中國語言生活狀況報告》中。

提示性釋義：指私募股權(quán)投資中出現(xiàn)的腐敗現(xiàn)象。通常有突擊入股、突擊轉(zhuǎn)讓股權(quán)和代人持股等表現(xiàn)形式。[PE，私募股權(quán)投資。英Private?Equity的縮寫]

例句：開板不足10個月的創(chuàng)業(yè)板，不僅成為打造牛股的溫床，同時使得本土PE迅速升溫，而“PE腐敗”，似乎也一并成為這個市場的衍生品。（2010年7月27日《北京青年報》）