低成本負(fù)債

2005年09月13日的債券市場最受關(guān)注的事件是1年期國債招標(biāo)，最終中標(biāo)結(jié)果1.158%，再次刷新1年國債歷史最低紀(jì)錄，低于最新公布的通貨膨脹率，也比1年期定期存款利率低了1.09%。這一中標(biāo)結(jié)果成為激勵多頭的又一強(qiáng)心劑，而1年期國債的比價帶動效應(yīng)將很可能繼續(xù)拉低中短期債券的收益率。

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2005年09月13日的債券市場最受關(guān)注的事件是1年期國債招標(biāo)，最終中標(biāo)結(jié)果1.158%，再次刷新1年國債歷史最低紀(jì)錄，低于最新公布的通貨膨脹率，也比1年期定期存款利率低了1.09%。這一中標(biāo)結(jié)果成為激勵多頭的又一強(qiáng)心劑，而1年期國債的比價帶動效應(yīng)將很可能繼續(xù)拉低中短期債券的收益率。

1年國債招標(biāo)利率不可謂不低，但是如果考慮國債的免稅效用，1.158%按33%返稅后仍可以達(dá)到1.73%，仍然高于貨幣市場利率，也高于大銀行吸收存款的負(fù)債成本。由于目前市場資金十分寬裕，商業(yè)銀行新增存款的成本相當(dāng)?shù)?即商業(yè)銀行負(fù)債成本在降低)，此時商業(yè)銀行資產(chǎn)配置即便收益很低仍可能會有收益，這是支撐債券市場低利率的核心原因之一。但是商業(yè)銀行在債券投資時必須注意的是，目前寬裕的資金局面重要誘因是海外熱錢對人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期，這是短期因素而決不是長期持久因素，因此說目前商業(yè)銀行這種低負(fù)債成本并不穩(wěn)定。一旦人民幣完成升值過程或者人民幣匯率波動造成熱錢撤離中國，低成本的負(fù)債來源將大大減少，商業(yè)銀行將重新回到正常的負(fù)債成本情況。因此，從商業(yè)銀行資產(chǎn)、負(fù)債配置來看，既然當(dāng)前特殊的低成本負(fù)債局面可能難以長期持續(xù)，新增的負(fù)債只能用短期債券資產(chǎn)來匹配，而不能用期限過長的債券資產(chǎn)匹配，否則未來商業(yè)銀行將可能面臨資產(chǎn)與負(fù)債大量錯配的風(fēng)險。