了解風(fēng)險(xiǎn)投資（了解風(fēng)險(xiǎn)投資）

正文

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的含義

(1)名稱

中：風(fēng)險(xiǎn)投資/創(chuàng)業(yè)投資；

英：venture capital, 簡(jiǎn)稱VC。

(2)定義(兩個(gè)代表性的定義)

經(jīng)合組織(OECD)科技政策委員會(huì)1996年發(fā)表的一份題為《風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)新》的研究報(bào)告中定義：“風(fēng)險(xiǎn)投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供權(quán)益資本的投資行為。

美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）定義：“風(fēng)險(xiǎn)投資是指投資于極具發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)并為之提供專業(yè)化經(jīng)營(yíng)服務(wù)的一種權(quán)益性資本?！?/p>

可見(jiàn)，要點(diǎn)有：對(duì)象為極具發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)(新建企業(yè)或中小企業(yè))；提供的是權(quán)益資本；輔之以管理。其本質(zhì)內(nèi)涵是“以資本支持與經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)培育和輔導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)業(yè)與發(fā)展”。

值得注意的是，廣義上的風(fēng)險(xiǎn)投資分為三種形態(tài)，而現(xiàn)代意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資再加一個(gè)要點(diǎn)：由專門(mén)的投資機(jī)構(gòu)----如專門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司或投資銀行運(yùn)營(yíng)(見(jiàn)表1)。其中，投資銀行主要以兩種方式參與風(fēng)險(xiǎn)投資基金：一是作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)而存在，主要業(yè)務(wù)有為風(fēng)險(xiǎn)投資基金融資、負(fù)責(zé)管理運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)投資基金、安排風(fēng)險(xiǎn)投資基金的推出（無(wú)論上市還是出售）；二是投資銀行自己發(fā)起組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金，直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。

表1：風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的三種形態(tài)

(3)特征

表2?風(fēng)險(xiǎn)投資的特征

總的來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資的特征是“資本+管理+高科技”。它決定了傳統(tǒng)的投融資方無(wú)法擔(dān)此重任。具體地，

表3?其他投融資方無(wú)法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的原因

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作方式

1．風(fēng)險(xiǎn)投資的構(gòu)成要素

分為五類。

(1)投資主體----風(fēng)險(xiǎn)投資者

包括政府、各類機(jī)構(gòu)投資者(主要包括獨(dú)立基金、銀行、保險(xiǎn)公司等)、企業(yè)、家庭、海外投資者。比重較大的是商業(yè)性質(zhì)的資金，而政府的作用主要是政策導(dǎo)向。

(2)風(fēng)險(xiǎn)投資家

是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中的靈魂人物，其硬件(知識(shí)、能力)和軟件(性格)是決定項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵因素之一。其自身的人力資本是風(fēng)險(xiǎn)投資家的最大財(cái)富：硬件：一定的科技背景、豐富的企業(yè)管理知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)、熟悉金融市場(chǎng)的運(yùn)作。軟件：大膽創(chuàng)新精神、謹(jǐn)慎小心的性格。

(3)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家

是指風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對(duì)象。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家需要具備：管理一流、大膽創(chuàng)新和遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)。而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家不慌不忙 風(fēng)險(xiǎn)投資家的密切配合則是風(fēng)險(xiǎn)投資獲得成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

(4)中介機(jī)構(gòu)

大致分兩類：(A)一般中介機(jī)構(gòu)。主要包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。(B)特殊中介機(jī)構(gòu)。是針對(duì)其特殊性和專門(mén)需要所設(shè)立的服務(wù)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)，主要包括標(biāo)準(zhǔn)誰(shuí)機(jī)構(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值機(jī)構(gòu)、專業(yè)性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、新企業(yè)孵化器、行業(yè)協(xié)會(huì)等。

作用：在VC中不可或缺、不可替代。在VC運(yùn)作中提高效率，降低風(fēng)險(xiǎn)。

(5)股權(quán)購(gòu)買(mǎi)者

指在VC運(yùn)作的退出階段，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者。退出方式有：通過(guò)主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)或場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易，或通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易、兼并收購(gòu)、清算等。

2．風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式

(1)股份公司(Corporation)

優(yōu)點(diǎn)：(A)可保護(hù)股東避免由于合同違約等問(wèn)題給第三方造成損失所引起的訴訟風(fēng)險(xiǎn)(由于有限責(zé)任)。(B)給潛在的風(fēng)險(xiǎn)資本供給者更多信心(由于公司解散相對(duì)困難)。這一點(diǎn)在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)剛起步的階段十分重要。

(2)有限合伙制(Limited Partnership)

優(yōu)點(diǎn)：由于在有限合伙制中，只對(duì)合伙人按個(gè)人邊際稅率征稅，不對(duì)合伙制實(shí)體征稅(比較：我們知道，股份制和有限責(zé)任制公司者是雙重征稅的)，所以，對(duì)富有個(gè)人而言，稅收所帶來(lái)的利益多發(fā)生在合伙制的最初幾年，在這幾年中有較高的投資損失，可以抵減應(yīng)納稅所得(比較：對(duì)免稅投資者而言，稅收所帶來(lái)的好處多發(fā)生在合伙制后期，即投資項(xiàng)目成熟開(kāi)始獲利的時(shí)期)。

缺點(diǎn)：一般合伙人[①]承擔(dān)很高的風(fēng)險(xiǎn)，需要高度的投資技能。和優(yōu)點(diǎn)綜合考慮，這種組織形式在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)初期不甚流行。

其它特點(diǎn)：建立和解散均比公司型的組織結(jié)構(gòu)容易，其投資范圍、期限、投資目標(biāo)、利潤(rùn)分配安排預(yù)先規(guī)定(比較：在公司型的組織結(jié)構(gòu)中，股東可以隨時(shí)改變投資的目標(biāo)、變更利潤(rùn)分配安排)。

(3)附屬型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)(Corporate Subsidiary)

包括大型金融機(jī)構(gòu)或產(chǎn)業(yè)公司的子公司和附屬機(jī)構(gòu)，其資本大多數(shù)來(lái)自母公司。這種組織形式以及官辦公司(總之是非獨(dú)立的)在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)早期很流行。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展到一定階段，產(chǎn)生更大的項(xiàng)目流時(shí)，獨(dú)立的合伙制結(jié)構(gòu)才開(kāi)始占主導(dǎo)地位。

(4)其他形式的風(fēng)險(xiǎn)投資

主要指(A)大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資。大企業(yè)直接投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或向其所屬的研發(fā)部門(mén)或單位撥付資金，通過(guò)研發(fā)為企業(yè)自身的產(chǎn)品升級(jí)或換代服務(wù)。(B)私人風(fēng)險(xiǎn)投資。主要指發(fā)達(dá)國(guó)家的富人直接或委托其代理人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。

3．風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)期劃分

表4? 風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)期劃分

三、風(fēng)險(xiǎn)投資的功能

可以從兩個(gè)方面分析：

對(duì)企業(yè)而言，VC是新企業(yè)的“孵化器”。

1．資金。企業(yè)初創(chuàng)階段，投資風(fēng)險(xiǎn)極高，VC為新企業(yè)提供很難從銀行及其他金融機(jī)構(gòu)獲得的資金扶持。

2．科技。VC公司在選擇投資對(duì)象時(shí)，企業(yè)的科技水平是其考察的關(guān)鍵方面之一。所以，顯然VC能夠促進(jìn)企業(yè)技術(shù)的發(fā)展。

3．經(jīng)營(yíng)管理。風(fēng)險(xiǎn)投資家參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，使得這些企業(yè)更有可能獲得成功。

對(duì)社會(huì)而言，VC的功能體現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和降低和分散風(fēng)險(xiǎn)上面。

1．對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用體現(xiàn)在：(1)增大經(jīng)濟(jì)總量。VC是未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的“培育器”。風(fēng)險(xiǎn)投資家們尋找和投資的正是未來(lái)的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)。而且能促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化，支持科技事業(yè)的發(fā)展。從而能夠帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。(2)優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。一是帶動(dòng)科技事業(yè)的發(fā)展，二是對(duì)某些具有特征意義的領(lǐng)域，政府必要的資金投入具有很強(qiáng)的政策示范效應(yīng)。(3)適應(yīng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代金融服務(wù)的要求。我國(guó)漸漸邁入了知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代。知識(shí)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)是無(wú)形的創(chuàng)造性知識(shí)，而無(wú)形的創(chuàng)造性知識(shí)依靠VC提供的資本向?qū)嶋H生產(chǎn)轉(zhuǎn)化。

2．分散和降低投資風(fēng)險(xiǎn)。VC具有高風(fēng)險(xiǎn)，但其運(yùn)作方式卻也在分散和降低著投資風(fēng)險(xiǎn)。原因有：(1)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源的多元化使風(fēng)險(xiǎn)分散到了不同的投資主體身上；(2)風(fēng)險(xiǎn)資本以組合方式投資；(3)風(fēng)險(xiǎn)投資家的有效運(yùn)作。

[①] 有限合伙的合伙人分為一般合伙人和有限合伙人。