了解風(fēng)險投資（了解風(fēng)險投資）

正文

一、風(fēng)險投資的含義

(1)名稱

中：風(fēng)險投資/創(chuàng)業(yè)投資；

英：venture capital, 簡稱VC。

(2)定義(兩個代表性的定義)

經(jīng)合組織(OECD)科技政策委員會1996年發(fā)表的一份題為《風(fēng)險投資與創(chuàng)新》的研究報告中定義：“風(fēng)險投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供權(quán)益資本的投資行為。

美國全美風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA）定義：“風(fēng)險投資是指投資于極具發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)并為之提供專業(yè)化經(jīng)營服務(wù)的一種權(quán)益性資本?！?/p>

可見，要點有：對象為極具發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)(新建企業(yè)或中小企業(yè))；提供的是權(quán)益資本；輔之以管理。其本質(zhì)內(nèi)涵是“以資本支持與經(jīng)營管理服務(wù)培育和輔導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)業(yè)與發(fā)展”。

值得注意的是，廣義上的風(fēng)險投資分為三種形態(tài)，而現(xiàn)代意義上的風(fēng)險投資再加一個要點：由專門的投資機構(gòu)----如專門的風(fēng)險投資公司或投資銀行運營(見表1)。其中，投資銀行主要以兩種方式參與風(fēng)險投資基金：一是作為風(fēng)險投資基金的中介服務(wù)機構(gòu)而存在，主要業(yè)務(wù)有為風(fēng)險投資基金融資、負責(zé)管理運作風(fēng)險投資基金、安排風(fēng)險投資基金的推出（無論上市還是出售）；二是投資銀行自己發(fā)起組建風(fēng)險投資基金，直接參與風(fēng)險投資業(yè)務(wù)。

表1：風(fēng)險投資發(fā)展的三種形態(tài)

(3)特征

表2?風(fēng)險投資的特征

總的來說，風(fēng)險投資的特征是“資本+管理+高科技”。它決定了傳統(tǒng)的投融資方無法擔(dān)此重任。具體地，

表3?其他投融資方無法進行風(fēng)險投資的原因

二、風(fēng)險投資的運作方式

1．風(fēng)險投資的構(gòu)成要素

分為五類。

(1)投資主體----風(fēng)險投資者

包括政府、各類機構(gòu)投資者(主要包括獨立基金、銀行、保險公司等)、企業(yè)、家庭、海外投資者。比重較大的是商業(yè)性質(zhì)的資金，而政府的作用主要是政策導(dǎo)向。

(2)風(fēng)險投資家

是風(fēng)險投資運作中的靈魂人物，其硬件(知識、能力)和軟件(性格)是決定項目成敗的關(guān)鍵因素之一。其自身的人力資本是風(fēng)險投資家的最大財富：硬件：一定的科技背景、豐富的企業(yè)管理知識和經(jīng)驗、熟悉金融市場的運作。軟件：大膽創(chuàng)新精神、謹慎小心的性格。

(3)風(fēng)險企業(yè)家

是指風(fēng)險投資的投資對象。風(fēng)險企業(yè)家需要具備：管理一流、大膽創(chuàng)新和遠見卓識。而風(fēng)險企業(yè)家不慌不忙 風(fēng)險投資家的密切配合則是風(fēng)險投資獲得成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

(4)中介機構(gòu)

大致分兩類：(A)一般中介機構(gòu)。主要包括會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、項目評估機構(gòu)、信用評級機構(gòu)等。(B)特殊中介機構(gòu)。是針對其特殊性和專門需要所設(shè)立的服務(wù)、監(jiān)管機構(gòu)，主要包括標準誰機構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)估值機構(gòu)、專業(yè)性融資擔(dān)保機構(gòu)、新企業(yè)孵化器、行業(yè)協(xié)會等。

作用：在VC中不可或缺、不可替代。在VC運作中提高效率，降低風(fēng)險。

(5)股權(quán)購買者

指在VC運作的退出階段，風(fēng)險企業(yè)的股權(quán)的購買者。退出方式有：通過主板市場、二板市場或場外交易市場交易，或通過產(chǎn)權(quán)交易、兼并收購、清算等。

2．風(fēng)險投資的組織形式

(1)股份公司(Corporation)

優(yōu)點：(A)可保護股東避免由于合同違約等問題給第三方造成損失所引起的訴訟風(fēng)險(由于有限責(zé)任)。(B)給潛在的風(fēng)險資本供給者更多信心(由于公司解散相對困難)。這一點在風(fēng)險投資業(yè)剛起步的階段十分重要。

(2)有限合伙制(Limited Partnership)

優(yōu)點：由于在有限合伙制中，只對合伙人按個人邊際稅率征稅，不對合伙制實體征稅(比較：我們知道，股份制和有限責(zé)任制公司者是雙重征稅的)，所以，對富有個人而言，稅收所帶來的利益多發(fā)生在合伙制的最初幾年，在這幾年中有較高的投資損失，可以抵減應(yīng)納稅所得(比較：對免稅投資者而言，稅收所帶來的好處多發(fā)生在合伙制后期，即投資項目成熟開始獲利的時期)。

缺點：一般合伙人[①]承擔(dān)很高的風(fēng)險，需要高度的投資技能。和優(yōu)點綜合考慮，這種組織形式在風(fēng)險投資業(yè)初期不甚流行。

其它特點：建立和解散均比公司型的組織結(jié)構(gòu)容易，其投資范圍、期限、投資目標、利潤分配安排預(yù)先規(guī)定(比較：在公司型的組織結(jié)構(gòu)中，股東可以隨時改變投資的目標、變更利潤分配安排)。

(3)附屬型風(fēng)險投資機構(gòu)(Corporate Subsidiary)

包括大型金融機構(gòu)或產(chǎn)業(yè)公司的子公司和附屬機構(gòu)，其資本大多數(shù)來自母公司。這種組織形式以及官辦公司(總之是非獨立的)在風(fēng)險投資業(yè)早期很流行。當(dāng)風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展到一定階段，產(chǎn)生更大的項目流時，獨立的合伙制結(jié)構(gòu)才開始占主導(dǎo)地位。

(4)其他形式的風(fēng)險投資

主要指(A)大企業(yè)的風(fēng)險投資。大企業(yè)直接投資于風(fēng)險企業(yè)或向其所屬的研發(fā)部門或單位撥付資金，通過研發(fā)為企業(yè)自身的產(chǎn)品升級或換代服務(wù)。(B)私人風(fēng)險投資。主要指發(fā)達國家的富人直接或委托其代理人進行風(fēng)險投資。

3．風(fēng)險投資的時期劃分

表4? 風(fēng)險投資的時期劃分

三、風(fēng)險投資的功能

可以從兩個方面分析：

對企業(yè)而言，VC是新企業(yè)的“孵化器”。

1．資金。企業(yè)初創(chuàng)階段，投資風(fēng)險極高，VC為新企業(yè)提供很難從銀行及其他金融機構(gòu)獲得的資金扶持。

2．科技。VC公司在選擇投資對象時，企業(yè)的科技水平是其考察的關(guān)鍵方面之一。所以，顯然VC能夠促進企業(yè)技術(shù)的發(fā)展。

3．經(jīng)營管理。風(fēng)險投資家參與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理，使得這些企業(yè)更有可能獲得成功。

對社會而言，VC的功能體現(xiàn)在對經(jīng)濟發(fā)展和降低和分散風(fēng)險上面。

1．對經(jīng)濟的作用體現(xiàn)在：(1)增大經(jīng)濟總量。VC是未來經(jīng)濟增長點的“培育器”。風(fēng)險投資家們尋找和投資的正是未來的經(jīng)濟熱點。而且能促進科技成果轉(zhuǎn)化，支持科技事業(yè)的發(fā)展。從而能夠帶動整個經(jīng)濟的增長。(2)優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。一是帶動科技事業(yè)的發(fā)展，二是對某些具有特征意義的領(lǐng)域，政府必要的資金投入具有很強的政策示范效應(yīng)。(3)適應(yīng)知識經(jīng)濟時代金融服務(wù)的要求。我國漸漸邁入了知識經(jīng)濟時代。知識經(jīng)濟的基礎(chǔ)是無形的創(chuàng)造性知識，而無形的創(chuàng)造性知識依靠VC提供的資本向?qū)嶋H生產(chǎn)轉(zhuǎn)化。

2．分散和降低投資風(fēng)險。VC具有高風(fēng)險，但其運作方式卻也在分散和降低著投資風(fēng)險。原因有：(1)風(fēng)險資本來源的多元化使風(fēng)險分散到了不同的投資主體身上；(2)風(fēng)險資本以組合方式投資；(3)風(fēng)險投資家的有效運作。

[①] 有限合伙的合伙人分為一般合伙人和有限合伙人。