盈余慣性（盈余慣性）

概念來(lái)源

盈余公告后價(jià)格漂移(Postearnings-announcement-drift，PEAD)或者稱之為盈余慣性 (earning momentum)

Ball and Brown(1968)的經(jīng)典文獻(xiàn)最早發(fā)現(xiàn)了盈余慣性現(xiàn)象(earnings momentum;也稱之為盈余漂移(post-earnings announcements drift，PEAD)。

盈余慣性的存在意味著價(jià)格并沒有迅速對(duì)盈余公告做出反應(yīng)，而是經(jīng)過(guò)一段時(shí)間調(diào)整后才將盈余信息融入股價(jià)，這顯然有悖于有效市場(chǎng)假說(shuō)。Fama (1998) 在反駁歷年來(lái)發(fā)現(xiàn)的各種有違“有效市場(chǎng)假說(shuō)”的“異象”后，也不得不承認(rèn)盈余慣性至今仍是一個(gè)難于否定的“異象”。

研究學(xué)派

針對(duì)盈余慣性的研究大致可以分成兩個(gè)學(xué)派：

一是支持有效市場(chǎng)假說(shuō)的學(xué)派。該學(xué)派認(rèn)為盈余慣性之所以可以獲得超常收益，其原因在于承擔(dān)了額外風(fēng)險(xiǎn)或額外的交易成本。

二是反對(duì)有效市場(chǎng)的學(xué)派，該學(xué)派認(rèn)為這是投資者的某種心理偏差導(dǎo)致投資者對(duì)盈余公告信息的“反應(yīng)不足”(under reaction)，從而引起盈余慣性現(xiàn)象。

從具體的影響因素來(lái)看，由于盈余慣性現(xiàn)象既是一個(gè)與信息披露相關(guān)的問題，也是一個(gè)與投資者行為相關(guān)的問題。因此，反對(duì)有效市場(chǎng)的研究主要從信息披露(或贏利質(zhì)量特征)和投資者行為角度分析了盈余慣性現(xiàn)象。

PEAD現(xiàn)象

對(duì)于PEAD現(xiàn)象，大致有三種解釋(Mendenhall, 2004),

一是認(rèn)為是學(xué)者的研究方法的問題，如Jacob, Lys和Sabino (2000)認(rèn)為Bernard和Thomas (1990)的發(fā)現(xiàn)可能是基于盈余模型的誤設(shè)，但根據(jù)Fama(1998)的說(shuō)法以及大量的相關(guān)檢驗(yàn)，這種解釋是站不住腳的;

二是認(rèn)為在盈余公告之后，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)期望收益的一種系統(tǒng)性的錯(cuò)誤估計(jì);

最后一個(gè)觀點(diǎn)認(rèn)為是投資者對(duì)公告信息的反應(yīng)不足/過(guò)度。