浮動匯率制度（浮動匯率制度）

簡介

浮動匯率制度

按政府是否干預(yù)，可以分為自由浮動及管理浮動。自由浮動：政府任作憑外匯市場供求狀況決定本國貨幣同外國貨幣的兌換比率，不采取任何措施。

管理浮動：政府采取有限的干預(yù)措施，引導(dǎo)市場匯率向有利于本國利益的方向浮動。

按浮動形式，可分為單獨浮動和聯(lián)合浮動。按被盯住的貨幣不同，可分為盯住單一貨幣浮動以及盯住合成貨幣浮動。

特點

一，匯率浮動形式多樣化，包括自由浮動、管理浮動、盯住浮動、單一浮動、聯(lián)合浮動等。

二，在浮動匯率制度下，匯率并不是純粹的自由浮動，政府在必要的時候會對匯率進(jìn)行或明或暗的干預(yù)。

三，由于匯率的變化是由市場的供求狀況決定的，因此浮動匯率比固定匯率波動要頻繁，而且波幅大。

四，特別提款權(quán)的一籃子匯價成為匯率制度的組成部分。

一、浮動匯率制度的概述

一浮動匯率制度涵義

浮動匯率制度

完全任憑市場供求自發(fā)地形成匯率，而不采取任何干預(yù)措施的國家很少或幾乎沒有。各國政府往往都要根據(jù)本國的具體情況，或明或暗地對外匯市場進(jìn)行不同程度的干預(yù)。

⑴自從以美元為中心的固定匯率制度崩潰，1973年主要西方國家普遍實行了浮動匯率制度。但浮動匯率制度卻不是1973年以后才出現(xiàn)的新的匯率制度。

美國在1879年開始正式實行金本位制以前，曾在不太長的時間內(nèi)，實行過浮動匯率制度。在各國普遍實行金本位制以后，一些銀本位國家的匯率仍然經(jīng)常波動。例如，印度在1893年以前一直實行銀本位制，印度盧比與金本位制國家貨幣之間的匯率，就經(jīng)常隨著金銀比價的變化而波動。奧匈帝國的貨幣盾在1891年金本位制法案正式通過前，也曾一度處于浮動狀態(tài)；甚至在1891年以后，仍有一段短暫的浮動時期。俄國的盧布在1897年實行金本位制以前，也曾經(jīng)實行過浮動。

1919年 3月～1926年(1924年除外)，法國實行法郎完全無管制的浮動匯率制度。在30年代大危機(jī)時期英國曾于1932年底試行浮動匯率制。美國從1933年4月至1934年1月也實行浮動匯率制度。即使在以美元為中心的固定匯率制度時期，也照樣有許多國家在其中某段時期實行過浮動匯率制度。

加拿大1950年9月實行浮動匯率，一直到1962年5月底再恢復(fù)為固定匯率，但1970年5月底又實行了浮動匯率。1971年5月，聯(lián)邦德國與荷蘭實行浮動匯率制。1971年8月美國政府停止美元兌換黃金后，大多數(shù)西方國家都實行浮動匯率，直到1971年12月“華盛頓協(xié)議(Washington Arseement)”后，才恢復(fù)固定匯率。1973年初，又爆發(fā)了一次新的美元危機(jī)，各主要金融市場大量拋售美元，搶購馬克和日元，金價上漲，外匯市場關(guān)閉。同年2月12日，美國政府再次將美元貶值10%，黃金官價從每盎司38美元提高到42．23美元。

美元第二次貶值后，西方各國普遍實行浮動匯率制。1976年1月。國際貨幣基金組織正式承認(rèn)浮動匯率制度。1978年4月，基金組織理事會通過“關(guān)于第二次修改協(xié)定條例”，正式廢止以美元為中心的國際貨幣體系。至此，浮動匯率制度在世界范圍取得了合法的地位。

按政府是否干預(yù)來劃分

浮動匯率制度

2．管理浮動或骯臟浮動:指一國貨幣當(dāng)局為使本國貨幣對外的匯率不致波動過大、或使匯率向著有利于本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向變動，通過各種方式，或明或暗地對外匯市場進(jìn)行干預(yù)。

3.聯(lián)合浮動匯率：是指當(dāng)一些經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切的國家組成集團(tuán)，在成員國貨幣之間進(jìn)行固定匯率制的同時，對非成員國貨幣實行共升共降的浮動匯率。比較典型的例子是歐元區(qū)。

按浮動程度或浮動方式劃分

⒈釘住型或無彈性型。將本幣按固定比價同某一種外幣或混合貨幣單位相聯(lián)系，而本幣對其他外幣的匯率隨釘住貨幣與其他外幣匯率的浮動而浮動。

⑴釘住某一種貨幣：于歷史、地理等諸方面原因，有些國家的對外貿(mào)易、金融往來主要集中某一工業(yè)發(fā)達(dá)國家，或主要使用某一外國貨幣。

為使這種貿(mào)易、金融關(guān)系得到穩(wěn)定發(fā)展，免受相互間匯率頻繁變動的不利影響，這些國家通常使本幣釘住該工業(yè)發(fā)達(dá)國家的貨幣。如一些美洲國家的貨幣針住美元浮動；一些前法國殖民地國家的貨幣釘住法國法郎浮動等。截止到1994年12月31日，釘住美元的國家有23個，釘住法國法郎的國家有14個，釘住其他單一貨幣的國家有9個。

⑵釘住“一籃子”(也稱“一攬子”)貨幣。一籃子貨幣通常是由幾種世界主要貨幣或由與本國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系最為密切的國家的貨幣組成的。特別提款權(quán)是一種最有名的一籃子貨幣，它由美元、英鎊、歐元、日元、人民幣五種貨幣按不同的比例構(gòu)成，其價格隨著這五種貨幣的匯率變化每日都進(jìn)行調(diào)整，由國際貨幣基金組織逐日對外公布。

其他一籃子貨幣的貨幣構(gòu)成都是由實行釘住政策的國家自由選擇和調(diào)整的。這種浮動有兩個特點，一是保值，二是波動幅度小，匯率走勢穩(wěn)定。實行這種匯率制度的主要目的是為避免本國貨幣受某一國貨幣的支配。至1994年年底，釘住特別提款權(quán)的國家有4個，釘住其他一籃子貨幣的國家有21個。

⒉有限靈活型或有限彈性型。

一國貨幣的匯價釘住某一種貨幣或一組貨幣浮動，但與釘住貨幣之間的匯率有較大的波動幅度。

⑴釘住某一貨幣浮動。亦稱相對于一種貨幣的有限浮動型：它的最大特點在于允許有一定的波動幅度，這個幅度必須維持在所釘住貨幣匯率的2．25%范圍內(nèi)(超過這個幅度即為較

浮動匯率制度

這種浮動形式是由1973年3月歐洲共同體的六個國家(法國、聯(lián)邦德國、荷蘭、盧森堡、比利時；丹麥)以及非共同體的瑞典和挪威共同建立聯(lián)合浮動集團(tuán)開始實行的，它規(guī)定成員國貨幣之間仍保持固定匯率，其波動幅度限制在2．25%以內(nèi)。當(dāng)兩個成員國之間的貨幣匯率超出這個限度時，兩國中央銀行就有義務(wù)進(jìn)行干預(yù)。對于成員國貨幣與其他國家貨幣之間的匯率則任其受市場供求關(guān)系而自行上下浮動，不加干預(yù)，但其浮動幅度保持大致相同，聯(lián)合浮動。英國的英鎊和意大利的里拉雖曾一度加入這個聯(lián)合浮動體系，但在1992年9月份的歐洲金融市場動蕩中退出。截止1994年12月底，參與歐洲貨幣體系的貨幣包括德國馬克、法國法郎、荷蘭盾、比利時法郎、丹麥克朗、愛爾蘭鎊、西班牙比塞塔、葡萄牙埃斯庫多和奧地利先令。

⒊更為靈活型或高度彈性型。即匯率波動不受幅度的限制，以獨立自主的原則進(jìn)行匯率調(diào)整。

⑴根據(jù)一套指標(biāo)浮動。指標(biāo)因國而異，但大都是以本國的外匯儲備、國際收支狀況、消費物價指數(shù)及與本國貿(mào)易關(guān)系密切的有關(guān)國家物價變動的情況等作為調(diào)整本國貨幣匯率浮動的依據(jù)。實行這種制度的國家有智利、厄瓜多爾、尼加拉瓜等國家。

⑵較靈活的管理浮動。指一國政府對匯價的制度與調(diào)走有一定程度的干預(yù)。但這種浮動方式常常達(dá)不到預(yù)期效果，從而使匯率處于持續(xù)的波動之中。采用這種浮動方式的有中國、新加坡、韓國等32個國家。

⑶單獨浮動。單獨浮動是指一國貨幣不與任何外國貨幣形成固定比價，其匯率根據(jù)外匯市場的供求狀況實行浮動。采用這種浮動方式的有美國、日本、英國等58個國家。

上述根據(jù)浮動彈性分類是國際貨幣基金組織歸納的方式，易于被人們廣泛地接受。

浮動匯率制度

⒉有管理的浮動是共性。

在浮動匯率制度下，完全自由浮動的匯率是不存在的。各國貨幣當(dāng)局出于各種動機(jī)和考慮，都采取措施不同程度地對匯率的浮動進(jìn)行干預(yù)，實際上都是管理浮動。只不過干預(yù)力度、干預(yù)頻率大小有別。

⒊單獨浮動是主體。

國際貨幣基金組織的統(tǒng)計資料表明，在各種匯率安排中，單獨浮動是主體，1994年已達(dá) 58個國家，占 IMF178個成員國的32.6%，形成三分天下具其一的局面。由于大多數(shù)工業(yè)化國家都實行單獨浮動方式，且它們對外貿(mào)易總額占整個世界貿(mào)易總額的70%左右，因此，它們在國際金融領(lǐng)域中占有舉足輕重的地位。故單獨浮動是當(dāng)前各種浮動匯率方式的主體。聯(lián)合浮動的國家有10個，與單獨浮動的國家一起，占IMF成員國的38．2%。這兩種浮動方式的貨幣種類包括了當(dāng)今世界上的多數(shù)主要貨幣和全部主要國際儲備貨幣，故以上兩種制度構(gòu)成浮動匯率制度的主流。較靈活的管理浮動方式有32個國家，占18%，也是應(yīng)予以充分重視的一種浮動制度。

⒋國際儲備貨幣的多元化。

在國際金本位制度時期，英鎊是各國的主要國際儲備；實行以美元為中心的固定匯率制度后，英鎊被美元取而代之。在當(dāng)前的浮動匯率制度下，各國的國際儲備除了美元、馬克、日元外，還有英鎊、法國法郎、瑞士法郎、荷蘭盾等，出現(xiàn)了儲備貨幣多元化的格局。

浮動匯率制度包括三個方面的內(nèi)容：一是以市場供求為基礎(chǔ)的匯率浮動，發(fā)揮匯率的價格信號作用；二是根據(jù)經(jīng)常項目主要是貿(mào)易平衡狀況動態(tài)調(diào)節(jié)匯率浮動幅度，發(fā)揮“有管理”的優(yōu)勢；三是參考一籃子貨幣，即從一籃子貨幣的角度看匯率，不片面地關(guān)注人民幣與某個單一貨幣的雙邊匯率。

一、以市場供求為基礎(chǔ)就是要實現(xiàn)國際收支大體平衡

理論和經(jīng)驗都表明，供求大體平衡時資源配置有效性高。如果供求不平衡，資源配置就難以實現(xiàn)最優(yōu)。當(dāng)總出口長期小于總進(jìn)口，表明資源并未充分向出口部門配置，結(jié)果是外匯短缺，無法滿足包括消費品和生產(chǎn)投資品在內(nèi)的進(jìn)口需求；當(dāng)總出口持續(xù)明顯大于總進(jìn)口，就表明資源過多向出口部門配置，出口爭取到的外匯無法通過進(jìn)口消化，而是變?yōu)閷ν馔顿Y，當(dāng)投資集中于境外低收益領(lǐng)域時，表明資源配置效率不高。自黨的十四大決定建立市場經(jīng)濟(jì)體制時起，就已明確了基于市場供求實現(xiàn)資源有效配置的市場化改革方向。

從實際考慮，由于經(jīng)常項目中還包括收益，而收益和資本項目相關(guān)，所以在分析經(jīng)常項目差額時，一般不考慮收益，而是直接分析貿(mào)易收支狀況。鑒于數(shù)據(jù)的滯后，從數(shù)據(jù)的可獲得性看，用海關(guān)口徑的貿(mào)易收支更加直接和實際。

二、根據(jù)經(jīng)常項目主要是貿(mào)易平衡狀況來把握對匯率浮動的管理

對匯率浮動的管理主要體現(xiàn)三個取向：一是在宏觀經(jīng)濟(jì)上要應(yīng)對國際國內(nèi)市場異動，防止匯率過大波動和金融市場投機(jī)；二是匯率向引導(dǎo)優(yōu)化資源配置、趨向國際收支平衡的方向調(diào)整；三是與大多數(shù)企業(yè)在資源配置優(yōu)化過程中的承受力相適應(yīng)，避免出現(xiàn)大規(guī)模的關(guān)閉和裁員。

根據(jù)均衡匯率決定理論，可將匯率看作經(jīng)常項目差額或貿(mào)易收支差額的函數(shù)。如果函數(shù)關(guān)系是線性的，就可以根據(jù)差額情況相應(yīng)地調(diào)整匯率。當(dāng)然，匯率與貿(mào)易差額之間的函數(shù)關(guān)系很可能是非線性的，因此匯率浮動過程中，要注重漸進(jìn)、適度，根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)的條件和國際收支的條件進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。

三、以一籃子貨幣作為匯率調(diào)節(jié)的參照系

匯率浮動主要是調(diào)節(jié)實體經(jīng)濟(jì)中的總進(jìn)口和總出口，所以調(diào)節(jié)不能僅對一國的雙邊貿(mào)易狀況，也不能僅看人民幣和美元之間的匯率。從理論上看，最能代表貿(mào)易品國際比價的指標(biāo)是實際有效匯率，即由主要貿(mào)易伙伴貨幣組成的一籃子貨幣的匯率，它既反映了美元和其他國際主要貨幣的交叉匯率的變化，也經(jīng)過了對各國通貨膨脹差異的調(diào)整。對貨幣籃子的構(gòu)成存在多種意見，盡管要考慮貿(mào)易狀況和參照資本流動等因素，但由于資本流動的規(guī)律性較差，因而總體上以貿(mào)易加權(quán)為主、適當(dāng)加入其他考慮。具體選擇上，有效匯率籃子中的貨幣應(yīng)該多元化，以體現(xiàn)貿(mào)易和投資的多元化。在計算權(quán)重時，主要根據(jù)經(jīng)常項目收支的情況，并結(jié)合資本項目收支和本國經(jīng)濟(jì)主體跨境收支的幣種結(jié)構(gòu)，選取與本國經(jīng)濟(jì)來往密切的國家和地區(qū)的貨幣，以及經(jīng)濟(jì)交往中使用頻繁的貨幣作為籃子貨幣。

理論

20世紀(jì)70年代以來，對浮動匯率制度下匯率易變性的各種解釋都把匯率看成一種資產(chǎn)價格，因而這些理論被統(tǒng)稱為匯率決定的資產(chǎn)市場分析法。匯率決定的資產(chǎn)市場分析法的出發(fā)點是一個非常簡單的思想，因為匯率是兩國貨幣的相對價格，因此根據(jù)定義，它是一種資產(chǎn)價格，匯率行為同其他資產(chǎn)價格(股票和債券價格)行為是一致的。資產(chǎn)市場分析法對匯率易變性作出了各種不同的解釋。

其一是“擴(kuò)大效應(yīng)理論”，即把浮動匯率制度下的匯率易變發(fā)現(xiàn)看成是一種擴(kuò)大效應(yīng)，是匯率決定的彈性價格貨幣分析法的解釋。根據(jù)這一理論，匯率是兩國貨幣的相對價格，因而匯率是由貨幣存量的需求和供給決定的。由于貨幣需求是實際收入、價格水平和名義利率水平的函數(shù)，因此，匯率由貨幣市場均衡時的收入水平、價格水平和利率水平?jīng)Q定。在理性預(yù)期條件下，現(xiàn)在的匯率是所有將來預(yù)期貨幣供給、收入水平、利率水平、價格水平等基本經(jīng)濟(jì)因素“貼現(xiàn)值”的和。如果經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人預(yù)期將來的貨幣供給和收入水平等基本經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生變化，。

其二是“超調(diào)效應(yīng)理論”。超調(diào)一般指對于一個給定的擾亂，一個變量的短期反應(yīng)超過了它的長期反應(yīng)，隨后會發(fā)生相反的調(diào)整過程。產(chǎn)生超調(diào)的機(jī)制是由于單調(diào)性變化而產(chǎn)生的振蕩效應(yīng)，產(chǎn)生這一現(xiàn)象的基本原因在于存量的持續(xù)變化需要流量的暫時變化。超調(diào)是資產(chǎn)價格的一般特征，但它在外匯市場上引起了超調(diào)的注意?？ㄈ麪栐?0年代就注意到了外匯市場上的超調(diào)現(xiàn)象，但他沒有系統(tǒng)地分析這一現(xiàn)象。第一系統(tǒng)的匯率超調(diào)模型由多恩布施于1976年提出，對匯率超調(diào)現(xiàn)象的證明基本上是借用了化學(xué)中的拉查理瑞定理。匯率超調(diào)理論借用了該定理，認(rèn)為匯率超調(diào)實際上是一種補(bǔ)償行為，超調(diào)模型都假定一些名義變量在短期內(nèi)是固定的(或者是粘住的)，例如，麥金農(nóng)假定外匯市場缺乏足夠的投機(jī)資金，弗蘭克認(rèn)為新的信息對商品市場和資產(chǎn)市場具有不同的效應(yīng)，布朗森認(rèn)為資產(chǎn)所有者面對外部擾亂不能迅速恢復(fù)其資產(chǎn)組合余額。在多恩布施的超調(diào)模型中，假定短期內(nèi)價格是黏性的，購買力平價在短期內(nèi)不成立，因此，資產(chǎn)市場能迅速調(diào)整，而商品市場調(diào)整卻相對緩慢，經(jīng)濟(jì)體系的調(diào)整過程在短期內(nèi)是通過資產(chǎn)價格，即利率和匯率進(jìn)行的。假定貨幣供給量增加，在黏性價格條件下，會立即引起實質(zhì)余額上升，國內(nèi)利率下降，而國內(nèi)利率下降導(dǎo)致資本流出，貨幣貶值。由于無拋補(bǔ)的利率平價條件總是成立，因而國內(nèi)利率下降會產(chǎn)生將來貨幣升值的預(yù)期。對于給定將來升值的預(yù)期，貨幣貶值的幅度必須超過由購買力平價決定的長期均衡值，因此，在短期內(nèi)，匯率超過了它的長期均衡值，但是，隨著利率下降和貨幣貶值，商品市場會出現(xiàn)超額需求，推動價格水平上漲，從而削減國內(nèi)貨幣余額，使國內(nèi)利率上升，資本流入，貨幣升值，經(jīng)濟(jì)體系逐步達(dá)到長期均衡水平。因此，從一般意義上看，匯率超調(diào)是指對于一個給定的外部擾亂，匯率在短期內(nèi)的反應(yīng)超過了它的長期均衡值，隨后會發(fā)生相反的調(diào)整過程，匯率最終回到長期均衡值。所以，根據(jù)超調(diào)理論，匯率易變性是匯率在動態(tài)調(diào)整過程中的一種短期行為。

其三是“投機(jī)泡沫理論”。根據(jù)匯率決定的資產(chǎn)市場分析法，即使沒有貨幣供給和收入水平等基本經(jīng)濟(jì)因素的變動，只要預(yù)期發(fā)生變化，匯率也會發(fā)生變化。匯率一旦脫離基本因素而變動，預(yù)期能自我強(qiáng)化，形成投機(jī)泡沫。外匯市場上的投機(jī)泡沫是不能由基本因素解釋的匯率上升，投機(jī)泡沫主要依賴于一些市場心理因素。投機(jī)泡沫是一種理性泡沫，如果投機(jī)者是完全知道由基本經(jīng)濟(jì)因素決定的市場均衡匯率，即使現(xiàn)在的匯率高于均衡匯率，只要將來的匯率上升能補(bǔ)償投機(jī)者承受的風(fēng)險。投機(jī)者購買也是理性的，因為他知道價格在某一天會回復(fù)到均衡水平。如果所有的投機(jī)者都這樣預(yù)期，那么，在每一個時期，都會有一個泡沫存在的概率。一旦形成泡沫，匯率上升會越來越快，因為匯率必須上升更快以補(bǔ)償投機(jī)者所承擔(dān)的風(fēng)險。投機(jī)泡沫的存在說明，匯率有可能完全脫離基本經(jīng)濟(jì)因素而產(chǎn)生自我強(qiáng)化運動。

其四是“貨幣替代理論”。貨幣替代理論認(rèn)為，在浮動匯率制度下，經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人出于交易動機(jī)、投機(jī)動機(jī)和預(yù)防動機(jī)，都會持有國外貨幣。產(chǎn)生貨幣替代的原因主要是由于跨國公司在不同的國家進(jìn)行生產(chǎn)和經(jīng)營，他們有強(qiáng)烈的動機(jī)使他們的現(xiàn)金余額構(gòu)成多樣化，以方便他們在不同國家的經(jīng)營，減少交易成本。同時，投機(jī)者通過買賣貨幣獲得利潤，他們也要持有國外貨幣，以便得到流動性更高的國外資金，很容易同其他貨幣交換。另外，中央銀行也持有用國外貨幣表示的國際儲備，用來干預(yù)外匯市場，穩(wěn)定匯率和宏觀經(jīng)濟(jì)。因此，在浮動匯率制度下，經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人有動機(jī)持有一籃子貨幣，以減少匯率變動帶來的風(fēng)險。各種貨幣在貨幣資產(chǎn)組合中所占的比重隨每一種貨幣的風(fēng)險和收益的變動而變動，隨著各國外匯管制的放松，貨幣替代已成為浮動匯率制度下的一種普遍現(xiàn)象。在存在貨幣和國外貨幣之間替代，這樣就加重了貨幣貶值和升值的壓力。貨幣替代彈性越高，匯率越不穩(wěn)定，因為在高貨幣替代彈性的情況下，較小的貨幣供給量增長率會導(dǎo)致匯率的巨大變動，因此，貨幣替代會加重匯率波動的幅度，使匯率更加易變。

其五是“新聞”理論。匯率決定的“新聞”理論認(rèn)為，在外匯市場上，新的信息能引起預(yù)期的變化，預(yù)期的變化能很快在匯率中得到反映，因此，新的信息對匯率變動有決定性作用，這些新的信息就是“新聞”，即不可預(yù)料的事件。常見的影響匯率變動的“新聞”包括經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計數(shù)字的發(fā)表、政治事件、新的國際貨幣安排、謠言等等。由于“新聞”是不可預(yù)料到的事件，因此，與“新聞”相聯(lián)系的匯率變動是不可預(yù)料到的，外匯市場對信息的反映不是取決于這些信息是“好”還是“壞”，而是取決于這些信息比預(yù)期的是“更好”還是“更壞”，預(yù)期到的信息已包含在現(xiàn)在的市場匯率之中，匯率只對未預(yù)期到的信息作出反應(yīng)。比如，當(dāng)政府公布貨幣供給貿(mào)易差額等統(tǒng)計數(shù)字后，市場匯率的變化并不取決于這些統(tǒng)計數(shù)字本身的大小，而是取決于這些統(tǒng)計數(shù)字與人們事先預(yù)期之間的差額，這種“新聞”都會影響

匯率的變化。匯率決定的“新聞”理論反映了匯率的本質(zhì)特點，匯率是一種資產(chǎn)價格，是在資產(chǎn)市場上決定的，具有易變性和不可預(yù)測性，在資產(chǎn)市場上，現(xiàn)在的資產(chǎn)所反映了對將來事件的預(yù)期，它對新的信息能很快作出反應(yīng)，因而易變性是資產(chǎn)價格的內(nèi)在特點。其六是“非理性預(yù)期理論”。這種理論認(rèn)為，外匯市場上的預(yù)期并非都是理性的，從外匯市場交易的實際情況看，有充足的證據(jù)證明外匯市場上各種不同的預(yù)期，根據(jù)美國紐約聯(lián)邦儲備銀行對外匯市場交易的統(tǒng)計，全世界每天的外匯交易量高達(dá)4300億美元，美國聯(lián)邦儲備銀行的報告同時顯示，只有4．9%的交易是在非金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行的，4.4%的交易是在非銀行之間進(jìn)行的，也就是說，進(jìn)口商和出口商所占的比重很低。因此，外匯市場上的交易主要是銀行之間的交易，而且交易量越來越大，這說明市場上存在各種不同的預(yù)期，否則不會有這么大的交易量，所以外匯市場上的預(yù)期并非都是理性的。在外匯市場上，不同的預(yù)期是由不同的預(yù)測方法引起的。在外匯交易中，普遍采用的預(yù)測方法是基礎(chǔ)分析和技術(shù)分析。所謂基礎(chǔ)分析，是指通過分析匯率變動的基本因素推測匯率運動的趨勢，這些基本因素包括貨幣供給、利率水平、價格水平等因素，各種以匯率決定的資產(chǎn)市場分析法為基礎(chǔ)所進(jìn)行的預(yù)測都是基礎(chǔ)分析?；A(chǔ)分析根據(jù)給定的匯率模型計算出匯率的均衡值，當(dāng)市場匯率偏離均衡匯率時，基礎(chǔ)分析者預(yù)期匯率最終會回到均衡匯率水平，這是匯率穩(wěn)定的一個來源。技術(shù)分析又稱圖表分析，是指通過分析過去的匯率變動來推測將來的匯率運動趨勢。圖表分析者常使用的方法包括移動平均分析、動量分析等。這些方法的一個共同特點是，當(dāng)市場指標(biāo)(匯率指數(shù)、交易量或者某一特定的匯率變動率)從一個低點上升到一定比例時，交易者預(yù)期匯率會繼續(xù)上升，當(dāng)市場指標(biāo)從一個高點下降到一定程度時，交易者預(yù)期匯率會繼續(xù)下跌。圖表分析者的預(yù)期被稱為“趕浪頭效應(yīng)”，這是匯率不穩(wěn)定的一個來源，由于技術(shù)分析所使用的信息僅僅是過去的匯率變動，而理性預(yù)期要求當(dāng)事人利用所有相關(guān)的信息來預(yù)測將來的匯率變動，所以以技術(shù)分析所有相關(guān)的信息來預(yù)測將來的匯率變動。

通過以上分析，我們對浮動匯率制度下的匯率的易變性會加深理解，我們知道浮動匯率制度下的匯率的大幅波動將對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生非常不利的影響，人民幣匯率大幅波動，對我國經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定會造成較大的沖擊，不符合我國的根本利益。中國匯率制度目前尚不具備自由浮動的條件。目前全球經(jīng)濟(jì)并不平衡，不穩(wěn)定因素依然存在，今后會有較多的調(diào)整，同時，國際資本流動性較強(qiáng)，中國經(jīng)濟(jì)體制還不能承受急劇的非秩序化調(diào)整。從理念上來講，中國經(jīng)濟(jì)體制改革在強(qiáng)調(diào)市場對資源配置起基礎(chǔ)性作用的同時，也強(qiáng)調(diào)在宏觀上要有管理，因此，匯率制度也應(yīng)當(dāng)是有管理的浮動機(jī)制。

影響

防止外匯儲備大量流失

在浮動匯率制度下，各國貨幣當(dāng)局沒有義務(wù)維持貨幣的固定比價。當(dāng)本幣匯率下跌時，不必動用外匯儲備去購進(jìn)被拋售的本幣，這樣可以避免這個國家外匯儲備的大量流失。

節(jié)省國際儲備

在浮動匯率制度下，匯率隨著外匯供求的漲落而自動達(dá)到平衡，政府在很大程度上聽任匯率由外匯市場支配，減少干預(yù)行動，國家需要的外匯儲備的需求量自然可以減少。這就有助于節(jié)省國際儲備，使更多的外匯能用于本國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)。

自動調(diào)節(jié)國際收支

根據(jù)市場供求，匯率不斷調(diào)整，可以使

一國的國際收支自動達(dá)到均衡，從而免除長期不平衡的嚴(yán)重后果。當(dāng)一國國際收支逆差，本國通貨就會開始貶值，這種情況對出口有回將同時分布在盈余國和赤字國身上。

維持經(jīng)濟(jì)政策的獨立性

浮動匯率制度使各國可以獨立地實行自己的貨幣政策、財政政策和匯率政策。在固定匯率制度下，各國政府為了維持匯率的上下限，必須盡力保持其外部的平衡。如一國的國際收支出現(xiàn)逆差時，往往采取緊縮性政策措施，減少進(jìn)口和國內(nèi)開支，使生產(chǎn)下降，失業(yè)增加。這樣國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有時還要服從于國外的平衡。在浮動匯率制度下，通過匯率杠桿對國際收支進(jìn)行自動調(diào)節(jié)，在一國發(fā)生暫時性或周期性失衡時，一定時期內(nèi)的匯率波動不會立即影響國內(nèi)的貨幣流通，一國政府不必急于使用破壞國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡的貨幣政策和財政政策來調(diào)節(jié)國際收支。

減輕通貨膨脹的影響

使經(jīng)濟(jì)周期和通貨膨脹的國際傳遞減少到最小限度。貿(mào)易上有密切聯(lián)系的國家間容易通過固定匯率傳播經(jīng)濟(jì)周期或通貨膨脹。1971年至1972年發(fā)生的國際性的通貨膨脹，就是同固定匯率制密切相關(guān)的。在浮動匯率制度下，若一國國內(nèi)物價普遍上升，通貨膨脹嚴(yán)重，則會造成該國貨幣對外貨幣匯率下浮，該國出口商品的本幣價格上漲便會被匯率下浮抵消，出口商品折成外幣的價格因而變化不大，從而貿(mào)易伙伴國就少受國外物價上漲壓力。但在固定匯率制度下，為了維持固定匯率，各國不得不經(jīng)受相同的通貨膨脹。

緩解

的沖擊

在固定匯率制度下，由于要維持貨幣的固定比價，會使匯率與貨幣幣值嚴(yán)重背離，各種國際游資竟相追逐可以用來保值或用來謀求匯率變動利潤的硬貨幣，這會導(dǎo)致國際游資的大規(guī)模單方面轉(zhuǎn)移。在浮動匯率制下，匯率因國際收支、幣值的變動等頻繁調(diào)整，不會使幣值與匯率嚴(yán)重背離，某些硬通貨受到巨大沖擊的可能性減少。在浮動匯率制下，資本外流會使該國貨幣在外匯市場上貶值。這種貶值又會使該國的生產(chǎn)者更容自動調(diào)節(jié)國際收支。利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的獨立性。5．使經(jīng)濟(jì)周期和通貨膨脹的國際傳遞減少到最小限度。

助長投機(jī)，加劇動蕩

在這種制度下，匯率變動頻繁且幅度大，為低買高拋的外匯投機(jī)提供了可乘之機(jī)。不僅一般投機(jī)者參與投機(jī)活動，連銀行和企業(yè)也加入了這一行列。 1974年 6月，德國最大的私人銀行之一赫斯塔特銀行因外匯投機(jī)損失2億美元而倒閉，其他如美國佛蘭克林銀行、瑞士聯(lián)合銀行等也都曾因外匯投機(jī)而導(dǎo)致信用危機(jī)。這種為牟取投機(jī)暴利而進(jìn)行的巨額的、頻繁的投機(jī)活動，加劇了國際金融市場的動蕩。

國際貿(mào)易和國際投資

匯率波動導(dǎo)致國際市場價格波動，使人們普遍產(chǎn)生不安全感。外貿(mào)成本和對外投資損益的不確定性加大，風(fēng)險加大，使人們不愿意締結(jié)長期貿(mào)易契約和進(jìn)行長期國際投資，使國際商品流通和資金借貸受到嚴(yán)重影響。

貨幣戰(zhàn)

加劇

實行匯率下浮政策的主要目的是為了刺激出口，減少進(jìn)口，改善貿(mào)易收支，進(jìn)而擴(kuò)張國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，增加生產(chǎn)和就業(yè)。浮動匯率可能導(dǎo)致競爭性貶值，各國都以貨幣貶值為手段，輸出本國失業(yè)，或以它國經(jīng)濟(jì)利益為代價擴(kuò)大本國就業(yè)和產(chǎn)出，這就是以鄰為壑的政策。而實行匯率上浮政策，則主要是為了減少國際收支順差，減少國內(nèi)通貨膨脹壓力。例如，從 1980年第四季度起，美元匯率上浮，到1983年 9月，美元對10大工業(yè)國的幣值平均上升了46%。實行高匯率使美國的通貨膨脹率急劇下降，1979年～1980年通貨膨脹率高達(dá)12%～13%，1983年則降為3．9%。據(jù)估算，1981年～1983年美元匯率上浮使美國通貨膨脹率下降45%。當(dāng)然，高匯率也不利于美國的出口，其間美國同西歐各國貿(mào)易逆差擴(kuò)大，這又迫使美國加強(qiáng)貿(mào)易保護(hù)措施。使其與西歐和日本的矛盾和摩擦加劇。

具有通貨膨脹傾向

浮動匯率有其內(nèi)在的通貨膨脹傾向，可使一國長期推行通貨膨脹政策，而不必?fù)?dān)心國際收支問題。因為其匯率的下浮可一定程度上自動調(diào)節(jié)國際收支。

國際協(xié)調(diào)困難

浮動匯率制度助長各國在匯率上的利已主義或各自為政，削弱金融領(lǐng)域的國際合作，加劇國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的矛盾。

提高了世界物價水平

在浮動匯率制度下，基金組織對國際儲備的控制削弱了，以致國際儲備的增長超過了世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國際貿(mào)易增長所需的程度。所以總的來講浮動匯率制度是提高了世界物價水平。

對發(fā)展中國家不利

外匯匯率上升時，使廣在發(fā)展中國家進(jìn)口工業(yè)制成品價格上漲，而這些產(chǎn)品又是發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)所必需，故進(jìn)口成本上升。外匯匯率下跌時，出口初級產(chǎn)品價格下跌，而初級產(chǎn)品需求彈性小，不會在價格下跌時使外貿(mào)收入增加，貿(mào)易收支得不到改善。浮動匯率還加劇了外債管理的難度，增大了風(fēng)險。

固定匯率制度與浮動匯率制度在特定條件下均能發(fā)揮好的作用，條件改變后其缺點可能又很明顯或突出。當(dāng)今的浮動匯率制度，主要是防止浮動“過度”。從長期講，以貨幣購買力平價作為浮動匯率的平均線，浮動幅度偏離均衡線就是“過度”。從短期看，要從貨幣資產(chǎn)的行市中去找均衡線，因為金融市場的行市變化快，對匯率的反應(yīng)十分靈敏。

中國發(fā)展

固定匯率制和浮動匯率制都不適合我國的國情，因此人民幣匯率制度的選擇應(yīng)當(dāng)考慮介于兩者之間的、較有彈性的匯率制度。有管理的浮動匯率制度是較優(yōu)的選擇，是因為它吸收了浮動匯率制下匯率的靈活性和固定匯率之下匯率相對穩(wěn)定性的特點，是一種較為靈活的匯率機(jī)制，比較適合我國的國情以及我國經(jīng)濟(jì)、金融未來發(fā)展的態(tài)勢。首先，我國的經(jīng)濟(jì)金融市場還不完善，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期具有較大的不穩(wěn)定性。改革開放以來，我國的經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，但還存在著許多問題，金融市場還不是完善、有效的市場，還不具備健全的金融法規(guī)、高水平的監(jiān)管隊伍、高素質(zhì)的專業(yè)人才、良好的投資理念等條件。同時，在我國進(jìn)一步改革和擴(kuò)大對外開放的過程中，對宏觀經(jīng)濟(jì)波動的預(yù)期具有高度的不確定性，實際對外開放的程度也比較低，不能過高地依靠匯率對經(jīng)濟(jì)增長的調(diào)節(jié)作用。因此也就不適宜采用完全浮動的匯率制度。其次，我國的經(jīng)濟(jì)自由化程度還比較低：我國在貿(mào)易領(lǐng)域、投資領(lǐng)域還存在著較多的管制，人民幣利率還是非市場化利率。在這種情況下形成的價格就不能真實反映市場供求，因此貨幣當(dāng)局需要對這種狀況進(jìn)行及時糾正，即所謂的有管理就十分必要。再次，目前人民幣還未實現(xiàn)資本項目下可兌換，因此也就不宜采取完全浮動的匯率制度。但是，面對日益頻繁的國際資本流動，特別是我國融人世界經(jīng)濟(jì)一體化程度的不斷加深，從長期來看，放松對資本流動和外匯管制是必經(jīng)的過程，而且我國的主要貿(mào)易伙伴國大部分都采用了靈活的匯率制度，因此我國采用有管理的浮動匯率制是科學(xué)的正確的選擇。

我國的有管理的浮動匯率制的管理表現(xiàn)在人民幣匯率改革的方向被明確為：實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。這里就一籃子貨幣而言，是按照我國對外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個貨幣籃子。這里不僅有幣種問題，更重要的是有權(quán)重問題。即使央行公布了其中幣種的構(gòu)成，但權(quán)重還是保密。參考一籃子表明外幣之間的匯率變化會影響人民幣匯率，但參考一籃子不等于盯住一籃子貨幣，它還需要將市場供求關(guān)系作為另一重要依據(jù)，據(jù)此形成有管理的浮動匯率。這也就是為什么有那么多的外資銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們熱衷于計算出這一籃子貨幣中各幣種的權(quán)重到底是多少，以為就此就可以掌握人民幣匯率的波動走勢，殊不知，即使計算出各幣種的權(quán)重，但是央行對人民幣匯率的調(diào)節(jié)只是參照調(diào)整，不是直接掛鉤，而是根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢，以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣計算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，對人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，其靈活性和可控性是很大的。也就是說，新體制為央行進(jìn)行匯率調(diào)控留下了很大的空間。也正因為如此，同時增大了匯率形成的影響因素和匯率變動的不確定性。這就相對增加了人民幣匯率的彈性，同時又給中央銀行干預(yù)外匯市場留下了足夠的空間，從而保證了人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。這正是我國的有管理的浮動匯率制的科學(xué)性和正確性所在。

我國的有管理的浮動匯率制的管理還表現(xiàn)在人民幣匯率改革堅持主動性、可控性和漸進(jìn)性的原則。這里所講的主動性，就是主要根據(jù)我國自身改革和發(fā)展的需要，決定匯率改革的方式、內(nèi)容和時機(jī)。匯率改革要充分考慮對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)的影響。這里所講的可控性，就是人民幣匯率的變化要在宏觀管理上能夠控制得住，既要推進(jìn)改革，又不能失去控制，避免出現(xiàn)金融市場動蕩和經(jīng)濟(jì)大的波動。這里所講的漸進(jìn)性，就是根據(jù)市場變化，充分考慮各方面的承受能力，有步驟地推進(jìn)改革。

半年多的實踐證明，我國央行2005年年中開始的匯率改革是非常成功的，事實說明央行有管理的浮動匯率制度的選擇是科學(xué)的正確的。當(dāng)年底，國家統(tǒng)計局局長李德水在答記者問時指出：“匯制改革是一個重大的改革，也是充滿智慧的改革方案。這個方案的出臺時間才半年，實踐證明是成功的，我們不可能朝令夕改，老是變化，這個政策會長期保持下去，匯率政策不應(yīng)該經(jīng)常、隨意地變動，這是很慎重的事情?！闭雇?006年，央行的人民幣匯率政策改革將在有管理的浮動匯率制度下不斷深化。

更多信息

新興市場經(jīng)濟(jì)體在選擇匯率政策的時候往往傾向于保持更穩(wěn)定的匯率水平。學(xué)術(shù)界將這種現(xiàn)象稱之為“害怕浮動”。害怕匯率浮動的國家一般會呈現(xiàn)出三個特征：

(1)擁有大量的國際儲備；

(2)匯率的波動性很??；

(3)國內(nèi)利率的波動性很高。

理由是，這些經(jīng)濟(jì)體在市場經(jīng)濟(jì)制度建設(shè)方面還很不完善，尤其是金融市場發(fā)育不完全，匯率的波動往往會較大程度偏離真實經(jīng)濟(jì)基本面，給國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定以及金融市場安全帶來嚴(yán)重的負(fù)面沖擊。中國同樣具有“害怕浮動”的特征和理由：由于國內(nèi)金融體系依然非常脆弱，國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)距離真正意義上的商業(yè)金融還有很大距離。同時，監(jiān)管體制及相關(guān)的法律、法規(guī)也很不完善，各種類型市場的發(fā)育還非常淺，這從根本上限制了金融市場為匯率制定合理價格的能力。浮動的匯率會對國內(nèi)金融市場安全與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來巨大風(fēng)險和不確定性。匯率制度。否則，缺乏足夠的匯率避險工具，將給企業(yè)和居民帶來巨大的匯率風(fēng)險。另一方面，私人部門也不具備規(guī)避匯率風(fēng)險的管理能力與經(jīng)驗。人民幣走向更高頻率的浮動，需要各種類型遠(yuǎn)期外匯市場的發(fā)展與支持，而外匯市場的發(fā)展則依賴于國內(nèi)金融市場全面建設(shè)的推進(jìn)。