浮動(dòng)匯率制度（浮動(dòng)匯率制度）

簡(jiǎn)介

浮動(dòng)匯率制度

按政府是否干預(yù)，可以分為自由浮動(dòng)及管理浮動(dòng)。自由浮動(dòng)：政府任作憑外匯市場(chǎng)供求狀況決定本國(guó)貨幣同外國(guó)貨幣的兌換比率，不采取任何措施。

管理浮動(dòng)：政府采取有限的干預(yù)措施，引導(dǎo)市場(chǎng)匯率向有利于本國(guó)利益的方向浮動(dòng)。

按浮動(dòng)形式，可分為單獨(dú)浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng)。按被盯住的貨幣不同，可分為盯住單一貨幣浮動(dòng)以及盯住合成貨幣浮動(dòng)。

特點(diǎn)

一，匯率浮動(dòng)形式多樣化，包括自由浮動(dòng)、管理浮動(dòng)、盯住浮動(dòng)、單一浮動(dòng)、聯(lián)合浮動(dòng)等。

二，在浮動(dòng)匯率制度下，匯率并不是純粹的自由浮動(dòng)，政府在必要的時(shí)候會(huì)對(duì)匯率進(jìn)行或明或暗的干預(yù)。

三，由于匯率的變化是由市場(chǎng)的供求狀況決定的，因此浮動(dòng)匯率比固定匯率波動(dòng)要頻繁，而且波幅大。

四，特別提款權(quán)的一籃子匯價(jià)成為匯率制度的組成部分。

一、浮動(dòng)匯率制度的概述

一浮動(dòng)匯率制度涵義

浮動(dòng)匯率制度

完全任憑市場(chǎng)供求自發(fā)地形成匯率，而不采取任何干預(yù)措施的國(guó)家很少或幾乎沒(méi)有。各國(guó)政府往往都要根據(jù)本國(guó)的具體情況，或明或暗地對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行不同程度的干預(yù)。

⑴自從以美元為中心的固定匯率制度崩潰，1973年主要西方國(guó)家普遍實(shí)行了浮動(dòng)匯率制度。但浮動(dòng)匯率制度卻不是1973年以后才出現(xiàn)的新的匯率制度。

美國(guó)在1879年開(kāi)始正式實(shí)行金本位制以前，曾在不太長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，實(shí)行過(guò)浮動(dòng)匯率制度。在各國(guó)普遍實(shí)行金本位制以后，一些銀本位國(guó)家的匯率仍然經(jīng)常波動(dòng)。例如，印度在1893年以前一直實(shí)行銀本位制，印度盧比與金本位制國(guó)家貨幣之間的匯率，就經(jīng)常隨著金銀比價(jià)的變化而波動(dòng)。奧匈帝國(guó)的貨幣盾在1891年金本位制法案正式通過(guò)前，也曾一度處于浮動(dòng)狀態(tài)；甚至在1891年以后，仍有一段短暫的浮動(dòng)時(shí)期。俄國(guó)的盧布在1897年實(shí)行金本位制以前，也曾經(jīng)實(shí)行過(guò)浮動(dòng)。

1919年 3月～1926年(1924年除外)，法國(guó)實(shí)行法郎完全無(wú)管制的浮動(dòng)匯率制度。在30年代大危機(jī)時(shí)期英國(guó)曾于1932年底試行浮動(dòng)匯率制。美國(guó)從1933年4月至1934年1月也實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。即使在以美元為中心的固定匯率制度時(shí)期，也照樣有許多國(guó)家在其中某段時(shí)期實(shí)行過(guò)浮動(dòng)匯率制度。

加拿大1950年9月實(shí)行浮動(dòng)匯率，一直到1962年5月底再恢復(fù)為固定匯率，但1970年5月底又實(shí)行了浮動(dòng)匯率。1971年5月，聯(lián)邦德國(guó)與荷蘭實(shí)行浮動(dòng)匯率制。1971年8月美國(guó)政府停止美元兌換黃金后，大多數(shù)西方國(guó)家都實(shí)行浮動(dòng)匯率，直到1971年12月“華盛頓協(xié)議(Washington Arseement)”后，才恢復(fù)固定匯率。1973年初，又爆發(fā)了一次新的美元危機(jī)，各主要金融市場(chǎng)大量拋售美元，搶購(gòu)馬克和日元，金價(jià)上漲，外匯市場(chǎng)關(guān)閉。同年2月12日，美國(guó)政府再次將美元貶值10%，黃金官價(jià)從每盎司38美元提高到42．23美元。

美元第二次貶值后，西方各國(guó)普遍實(shí)行浮動(dòng)匯率制。1976年1月。國(guó)際貨幣基金組織正式承認(rèn)浮動(dòng)匯率制度。1978年4月，基金組織理事會(huì)通過(guò)“關(guān)于第二次修改協(xié)定條例”，正式廢止以美元為中心的國(guó)際貨幣體系。至此，浮動(dòng)匯率制度在世界范圍取得了合法的地位。

按政府是否干預(yù)來(lái)劃分

浮動(dòng)匯率制度

2．管理浮動(dòng)或骯臟浮動(dòng):指一國(guó)貨幣當(dāng)局為使本國(guó)貨幣對(duì)外的匯率不致波動(dòng)過(guò)大、或使匯率向著有利于本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向變動(dòng)，通過(guò)各種方式，或明或暗地對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。

3.聯(lián)合浮動(dòng)匯率：是指當(dāng)一些經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切的國(guó)家組成集團(tuán)，在成員國(guó)貨幣之間進(jìn)行固定匯率制的同時(shí)，對(duì)非成員國(guó)貨幣實(shí)行共升共降的浮動(dòng)匯率。比較典型的例子是歐元區(qū)。

按浮動(dòng)程度或浮動(dòng)方式劃分

⒈釘住型或無(wú)彈性型。將本幣按固定比價(jià)同某一種外幣或混合貨幣單位相聯(lián)系，而本幣對(duì)其他外幣的匯率隨釘住貨幣與其他外幣匯率的浮動(dòng)而浮動(dòng)。

⑴釘住某一種貨幣：于歷史、地理等諸方面原因，有些國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易、金融往來(lái)主要集中某一工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家，或主要使用某一外國(guó)貨幣。

為使這種貿(mào)易、金融關(guān)系得到穩(wěn)定發(fā)展，免受相互間匯率頻繁變動(dòng)的不利影響，這些國(guó)家通常使本幣釘住該工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣。如一些美洲國(guó)家的貨幣針住美元浮動(dòng)；一些前法國(guó)殖民地國(guó)家的貨幣釘住法國(guó)法郎浮動(dòng)等。截止到1994年12月31日，釘住美元的國(guó)家有23個(gè)，釘住法國(guó)法郎的國(guó)家有14個(gè)，釘住其他單一貨幣的國(guó)家有9個(gè)。

⑵釘住“一籃子”(也稱“一攬子”)貨幣。一籃子貨幣通常是由幾種世界主要貨幣或由與本國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系最為密切的國(guó)家的貨幣組成的。特別提款權(quán)是一種最有名的一籃子貨幣，它由美元、英鎊、歐元、日元、人民幣五種貨幣按不同的比例構(gòu)成，其價(jià)格隨著這五種貨幣的匯率變化每日都進(jìn)行調(diào)整，由國(guó)際貨幣基金組織逐日對(duì)外公布。

其他一籃子貨幣的貨幣構(gòu)成都是由實(shí)行釘住政策的國(guó)家自由選擇和調(diào)整的。這種浮動(dòng)有兩個(gè)特點(diǎn)，一是保值，二是波動(dòng)幅度小，匯率走勢(shì)穩(wěn)定。實(shí)行這種匯率制度的主要目的是為避免本國(guó)貨幣受某一國(guó)貨幣的支配。至1994年年底，釘住特別提款權(quán)的國(guó)家有4個(gè)，釘住其他一籃子貨幣的國(guó)家有21個(gè)。

⒉有限靈活型或有限彈性型。

一國(guó)貨幣的匯價(jià)釘住某一種貨幣或一組貨幣浮動(dòng)，但與釘住貨幣之間的匯率有較大的波動(dòng)幅度。

⑴釘住某一貨幣浮動(dòng)。亦稱相對(duì)于一種貨幣的有限浮動(dòng)型：它的最大特點(diǎn)在于允許有一定的波動(dòng)幅度，這個(gè)幅度必須維持在所釘住貨幣匯率的2．25%范圍內(nèi)(超過(guò)這個(gè)幅度即為較

浮動(dòng)匯率制度

這種浮動(dòng)形式是由1973年3月歐洲共同體的六個(gè)國(guó)家(法國(guó)、聯(lián)邦德國(guó)、荷蘭、盧森堡、比利時(shí)；丹麥)以及非共同體的瑞典和挪威共同建立聯(lián)合浮動(dòng)集團(tuán)開(kāi)始實(shí)行的，它規(guī)定成員國(guó)貨幣之間仍保持固定匯率，其波動(dòng)幅度限制在2．25%以內(nèi)。當(dāng)兩個(gè)成員國(guó)之間的貨幣匯率超出這個(gè)限度時(shí)，兩國(guó)中央銀行就有義務(wù)進(jìn)行干預(yù)。對(duì)于成員國(guó)貨幣與其他國(guó)家貨幣之間的匯率則任其受市場(chǎng)供求關(guān)系而自行上下浮動(dòng)，不加干預(yù)，但其浮動(dòng)幅度保持大致相同，聯(lián)合浮動(dòng)。英國(guó)的英鎊和意大利的里拉雖曾一度加入這個(gè)聯(lián)合浮動(dòng)體系，但在1992年9月份的歐洲金融市場(chǎng)動(dòng)蕩中退出。截止1994年12月底，參與歐洲貨幣體系的貨幣包括德國(guó)馬克、法國(guó)法郎、荷蘭盾、比利時(shí)法郎、丹麥克朗、愛(ài)爾蘭鎊、西班牙比塞塔、葡萄牙埃斯庫(kù)多和奧地利先令。

⒊更為靈活型或高度彈性型。即匯率波動(dòng)不受幅度的限制，以獨(dú)立自主的原則進(jìn)行匯率調(diào)整。

⑴根據(jù)一套指標(biāo)浮動(dòng)。指標(biāo)因國(guó)而異，但大都是以本國(guó)的外匯儲(chǔ)備、國(guó)際收支狀況、消費(fèi)物價(jià)指數(shù)及與本國(guó)貿(mào)易關(guān)系密切的有關(guān)國(guó)家物價(jià)變動(dòng)的情況等作為調(diào)整本國(guó)貨幣匯率浮動(dòng)的依據(jù)。實(shí)行這種制度的國(guó)家有智利、厄瓜多爾、尼加拉瓜等國(guó)家。

⑵較靈活的管理浮動(dòng)。指一國(guó)政府對(duì)匯價(jià)的制度與調(diào)走有一定程度的干預(yù)。但這種浮動(dòng)方式常常達(dá)不到預(yù)期效果，從而使匯率處于持續(xù)的波動(dòng)之中。采用這種浮動(dòng)方式的有中國(guó)、新加坡、韓國(guó)等32個(gè)國(guó)家。

⑶單獨(dú)浮動(dòng)。單獨(dú)浮動(dòng)是指一國(guó)貨幣不與任何外國(guó)貨幣形成固定比價(jià)，其匯率根據(jù)外匯市場(chǎng)的供求狀況實(shí)行浮動(dòng)。采用這種浮動(dòng)方式的有美國(guó)、日本、英國(guó)等58個(gè)國(guó)家。

上述根據(jù)浮動(dòng)彈性分類(lèi)是國(guó)際貨幣基金組織歸納的方式，易于被人們廣泛地接受。

浮動(dòng)匯率制度

⒉有管理的浮動(dòng)是共性。

在浮動(dòng)匯率制度下，完全自由浮動(dòng)的匯率是不存在的。各國(guó)貨幣當(dāng)局出于各種動(dòng)機(jī)和考慮，都采取措施不同程度地對(duì)匯率的浮動(dòng)進(jìn)行干預(yù)，實(shí)際上都是管理浮動(dòng)。只不過(guò)干預(yù)力度、干預(yù)頻率大小有別。

⒊單獨(dú)浮動(dòng)是主體。

國(guó)際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)資料表明，在各種匯率安排中，單獨(dú)浮動(dòng)是主體，1994年已達(dá) 58個(gè)國(guó)家，占 IMF178個(gè)成員國(guó)的32.6%，形成三分天下具其一的局面。由于大多數(shù)工業(yè)化國(guó)家都實(shí)行單獨(dú)浮動(dòng)方式，且它們對(duì)外貿(mào)易總額占整個(gè)世界貿(mào)易總額的70%左右，因此，它們?cè)趪?guó)際金融領(lǐng)域中占有舉足輕重的地位。故單獨(dú)浮動(dòng)是當(dāng)前各種浮動(dòng)匯率方式的主體。聯(lián)合浮動(dòng)的國(guó)家有10個(gè)，與單獨(dú)浮動(dòng)的國(guó)家一起，占IMF成員國(guó)的38．2%。這兩種浮動(dòng)方式的貨幣種類(lèi)包括了當(dāng)今世界上的多數(shù)主要貨幣和全部主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，故以上兩種制度構(gòu)成浮動(dòng)匯率制度的主流。較靈活的管理浮動(dòng)方式有32個(gè)國(guó)家，占18%，也是應(yīng)予以充分重視的一種浮動(dòng)制度。

⒋國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的多元化。

在國(guó)際金本位制度時(shí)期，英鎊是各國(guó)的主要國(guó)際儲(chǔ)備；實(shí)行以美元為中心的固定匯率制度后，英鎊被美元取而代之。在當(dāng)前的浮動(dòng)匯率制度下，各國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備除了美元、馬克、日元外，還有英鎊、法國(guó)法郎、瑞士法郎、荷蘭盾等，出現(xiàn)了儲(chǔ)備貨幣多元化的格局。

浮動(dòng)匯率制度包括三個(gè)方面的內(nèi)容：一是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的匯率浮動(dòng)，發(fā)揮匯率的價(jià)格信號(hào)作用；二是根據(jù)經(jīng)常項(xiàng)目主要是貿(mào)易平衡狀況動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)匯率浮動(dòng)幅度，發(fā)揮“有管理”的優(yōu)勢(shì)；三是參考一籃子貨幣，即從一籃子貨幣的角度看匯率，不片面地關(guān)注人民幣與某個(gè)單一貨幣的雙邊匯率。

一、以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)就是要實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支大體平衡

理論和經(jīng)驗(yàn)都表明，供求大體平衡時(shí)資源配置有效性高。如果供求不平衡，資源配置就難以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)。當(dāng)總出口長(zhǎng)期小于總進(jìn)口，表明資源并未充分向出口部門(mén)配置，結(jié)果是外匯短缺，無(wú)法滿足包括消費(fèi)品和生產(chǎn)投資品在內(nèi)的進(jìn)口需求；當(dāng)總出口持續(xù)明顯大于總進(jìn)口，就表明資源過(guò)多向出口部門(mén)配置，出口爭(zhēng)取到的外匯無(wú)法通過(guò)進(jìn)口消化，而是變?yōu)閷?duì)外投資，當(dāng)投資集中于境外低收益領(lǐng)域時(shí)，表明資源配置效率不高。自黨的十四大決定建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制時(shí)起，就已明確了基于市場(chǎng)供求實(shí)現(xiàn)資源有效配置的市場(chǎng)化改革方向。

從實(shí)際考慮，由于經(jīng)常項(xiàng)目中還包括收益，而收益和資本項(xiàng)目相關(guān)，所以在分析經(jīng)常項(xiàng)目差額時(shí)，一般不考慮收益，而是直接分析貿(mào)易收支狀況。鑒于數(shù)據(jù)的滯后，從數(shù)據(jù)的可獲得性看，用海關(guān)口徑的貿(mào)易收支更加直接和實(shí)際。

二、根據(jù)經(jīng)常項(xiàng)目主要是貿(mào)易平衡狀況來(lái)把握對(duì)匯率浮動(dòng)的管理

對(duì)匯率浮動(dòng)的管理主要體現(xiàn)三個(gè)取向：一是在宏觀經(jīng)濟(jì)上要應(yīng)對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)異動(dòng)，防止匯率過(guò)大波動(dòng)和金融市場(chǎng)投機(jī)；二是匯率向引導(dǎo)優(yōu)化資源配置、趨向國(guó)際收支平衡的方向調(diào)整；三是與大多數(shù)企業(yè)在資源配置優(yōu)化過(guò)程中的承受力相適應(yīng)，避免出現(xiàn)大規(guī)模的關(guān)閉和裁員。

根據(jù)均衡匯率決定理論，可將匯率看作經(jīng)常項(xiàng)目差額或貿(mào)易收支差額的函數(shù)。如果函數(shù)關(guān)系是線性的，就可以根據(jù)差額情況相應(yīng)地調(diào)整匯率。當(dāng)然，匯率與貿(mào)易差額之間的函數(shù)關(guān)系很可能是非線性的，因此匯率浮動(dòng)過(guò)程中，要注重漸進(jìn)、適度，根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的條件和國(guó)際收支的條件進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

三、以一籃子貨幣作為匯率調(diào)節(jié)的參照系

匯率浮動(dòng)主要是調(diào)節(jié)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的總進(jìn)口和總出口，所以調(diào)節(jié)不能僅對(duì)一國(guó)的雙邊貿(mào)易狀況，也不能僅看人民幣和美元之間的匯率。從理論上看，最能代表貿(mào)易品國(guó)際比價(jià)的指標(biāo)是實(shí)際有效匯率，即由主要貿(mào)易伙伴貨幣組成的一籃子貨幣的匯率，它既反映了美元和其他國(guó)際主要貨幣的交叉匯率的變化，也經(jīng)過(guò)了對(duì)各國(guó)通貨膨脹差異的調(diào)整。對(duì)貨幣籃子的構(gòu)成存在多種意見(jiàn)，盡管要考慮貿(mào)易狀況和參照資本流動(dòng)等因素，但由于資本流動(dòng)的規(guī)律性較差，因而總體上以貿(mào)易加權(quán)為主、適當(dāng)加入其他考慮。具體選擇上，有效匯率籃子中的貨幣應(yīng)該多元化，以體現(xiàn)貿(mào)易和投資的多元化。在計(jì)算權(quán)重時(shí)，主要根據(jù)經(jīng)常項(xiàng)目收支的情況，并結(jié)合資本項(xiàng)目收支和本國(guó)經(jīng)濟(jì)主體跨境收支的幣種結(jié)構(gòu)，選取與本國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)往密切的國(guó)家和地區(qū)的貨幣，以及經(jīng)濟(jì)交往中使用頻繁的貨幣作為籃子貨幣。

理論

20世紀(jì)70年代以來(lái)，對(duì)浮動(dòng)匯率制度下匯率易變性的各種解釋都把匯率看成一種資產(chǎn)價(jià)格，因而這些理論被統(tǒng)稱為匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析法。匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析法的出發(fā)點(diǎn)是一個(gè)非常簡(jiǎn)單的思想，因?yàn)閰R率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，因此根據(jù)定義，它是一種資產(chǎn)價(jià)格，匯率行為同其他資產(chǎn)價(jià)格(股票和債券價(jià)格)行為是一致的。資產(chǎn)市場(chǎng)分析法對(duì)匯率易變性作出了各種不同的解釋。

其一是“擴(kuò)大效應(yīng)理論”，即把浮動(dòng)匯率制度下的匯率易變發(fā)現(xiàn)看成是一種擴(kuò)大效應(yīng)，是匯率決定的彈性價(jià)格貨幣分析法的解釋。根據(jù)這一理論，匯率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，因而匯率是由貨幣存量的需求和供給決定的。由于貨幣需求是實(shí)際收入、價(jià)格水平和名義利率水平的函數(shù)，因此，匯率由貨幣市場(chǎng)均衡時(shí)的收入水平、價(jià)格水平和利率水平?jīng)Q定。在理性預(yù)期條件下，現(xiàn)在的匯率是所有將來(lái)預(yù)期貨幣供給、收入水平、利率水平、價(jià)格水平等基本經(jīng)濟(jì)因素“貼現(xiàn)值”的和。如果經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人預(yù)期將來(lái)的貨幣供給和收入水平等基本經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生變化，。

其二是“超調(diào)效應(yīng)理論”。超調(diào)一般指對(duì)于一個(gè)給定的擾亂，一個(gè)變量的短期反應(yīng)超過(guò)了它的長(zhǎng)期反應(yīng)，隨后會(huì)發(fā)生相反的調(diào)整過(guò)程。產(chǎn)生超調(diào)的機(jī)制是由于單調(diào)性變化而產(chǎn)生的振蕩效應(yīng)，產(chǎn)生這一現(xiàn)象的基本原因在于存量的持續(xù)變化需要流量的暫時(shí)變化。超調(diào)是資產(chǎn)價(jià)格的一般特征，但它在外匯市場(chǎng)上引起了超調(diào)的注意?？ㄈ麪栐?0年代就注意到了外匯市場(chǎng)上的超調(diào)現(xiàn)象，但他沒(méi)有系統(tǒng)地分析這一現(xiàn)象。第一系統(tǒng)的匯率超調(diào)模型由多恩布施于1976年提出，對(duì)匯率超調(diào)現(xiàn)象的證明基本上是借用了化學(xué)中的拉查理瑞定理。匯率超調(diào)理論借用了該定理，認(rèn)為匯率超調(diào)實(shí)際上是一種補(bǔ)償行為，超調(diào)模型都假定一些名義變量在短期內(nèi)是固定的(或者是粘住的)，例如，麥金農(nóng)假定外匯市場(chǎng)缺乏足夠的投機(jī)資金，弗蘭克認(rèn)為新的信息對(duì)商品市場(chǎng)和資產(chǎn)市場(chǎng)具有不同的效應(yīng)，布朗森認(rèn)為資產(chǎn)所有者面對(duì)外部擾亂不能迅速恢復(fù)其資產(chǎn)組合余額。在多恩布施的超調(diào)模型中，假定短期內(nèi)價(jià)格是黏性的，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在短期內(nèi)不成立，因此，資產(chǎn)市場(chǎng)能迅速調(diào)整，而商品市場(chǎng)調(diào)整卻相對(duì)緩慢，經(jīng)濟(jì)體系的調(diào)整過(guò)程在短期內(nèi)是通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格，即利率和匯率進(jìn)行的。假定貨幣供給量增加，在黏性價(jià)格條件下，會(huì)立即引起實(shí)質(zhì)余額上升，國(guó)內(nèi)利率下降，而國(guó)內(nèi)利率下降導(dǎo)致資本流出，貨幣貶值。由于無(wú)拋補(bǔ)的利率平價(jià)條件總是成立，因而國(guó)內(nèi)利率下降會(huì)產(chǎn)生將來(lái)貨幣升值的預(yù)期。對(duì)于給定將來(lái)升值的預(yù)期，貨幣貶值的幅度必須超過(guò)由購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)決定的長(zhǎng)期均衡值，因此，在短期內(nèi)，匯率超過(guò)了它的長(zhǎng)期均衡值，但是，隨著利率下降和貨幣貶值，商品市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)超額需求，推動(dòng)價(jià)格水平上漲，從而削減國(guó)內(nèi)貨幣余額，使國(guó)內(nèi)利率上升，資本流入，貨幣升值，經(jīng)濟(jì)體系逐步達(dá)到長(zhǎng)期均衡水平。因此，從一般意義上看，匯率超調(diào)是指對(duì)于一個(gè)給定的外部擾亂，匯率在短期內(nèi)的反應(yīng)超過(guò)了它的長(zhǎng)期均衡值，隨后會(huì)發(fā)生相反的調(diào)整過(guò)程，匯率最終回到長(zhǎng)期均衡值。所以，根據(jù)超調(diào)理論，匯率易變性是匯率在動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程中的一種短期行為。

其三是“投機(jī)泡沫理論”。根據(jù)匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析法，即使沒(méi)有貨幣供給和收入水平等基本經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)，只要預(yù)期發(fā)生變化，匯率也會(huì)發(fā)生變化。匯率一旦脫離基本因素而變動(dòng)，預(yù)期能自我強(qiáng)化，形成投機(jī)泡沫。外匯市場(chǎng)上的投機(jī)泡沫是不能由基本因素解釋的匯率上升，投機(jī)泡沫主要依賴于一些市場(chǎng)心理因素。投機(jī)泡沫是一種理性泡沫，如果投機(jī)者是完全知道由基本經(jīng)濟(jì)因素決定的市場(chǎng)均衡匯率，即使現(xiàn)在的匯率高于均衡匯率，只要將來(lái)的匯率上升能補(bǔ)償投機(jī)者承受的風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)者購(gòu)買(mǎi)也是理性的，因?yàn)樗纼r(jià)格在某一天會(huì)回復(fù)到均衡水平。如果所有的投機(jī)者都這樣預(yù)期，那么，在每一個(gè)時(shí)期，都會(huì)有一個(gè)泡沫存在的概率。一旦形成泡沫，匯率上升會(huì)越來(lái)越快，因?yàn)閰R率必須上升更快以補(bǔ)償投機(jī)者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)泡沫的存在說(shuō)明，匯率有可能完全脫離基本經(jīng)濟(jì)因素而產(chǎn)生自我強(qiáng)化運(yùn)動(dòng)。

其四是“貨幣替代理論”。貨幣替代理論認(rèn)為，在浮動(dòng)匯率制度下，經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人出于交易動(dòng)機(jī)、投機(jī)動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)，都會(huì)持有國(guó)外貨幣。產(chǎn)生貨幣替代的原因主要是由于跨國(guó)公司在不同的國(guó)家進(jìn)行生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，他們有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)使他們的現(xiàn)金余額構(gòu)成多樣化，以方便他們?cè)诓煌瑖?guó)家的經(jīng)營(yíng)，減少交易成本。同時(shí)，投機(jī)者通過(guò)買(mǎi)賣(mài)貨幣獲得利潤(rùn)，他們也要持有國(guó)外貨幣，以便得到流動(dòng)性更高的國(guó)外資金，很容易同其他貨幣交換。另外，中央銀行也持有用國(guó)外貨幣表示的國(guó)際儲(chǔ)備，用來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)，穩(wěn)定匯率和宏觀經(jīng)濟(jì)。因此，在浮動(dòng)匯率制度下，經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人有動(dòng)機(jī)持有一籃子貨幣，以減少匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。各種貨幣在貨幣資產(chǎn)組合中所占的比重隨每一種貨幣的風(fēng)險(xiǎn)和收益的變動(dòng)而變動(dòng)，隨著各國(guó)外匯管制的放松，貨幣替代已成為浮動(dòng)匯率制度下的一種普遍現(xiàn)象。在存在貨幣和國(guó)外貨幣之間替代，這樣就加重了貨幣貶值和升值的壓力。貨幣替代彈性越高，匯率越不穩(wěn)定，因?yàn)樵诟哓泿盘娲鷱椥缘那闆r下，較小的貨幣供給量增長(zhǎng)率會(huì)導(dǎo)致匯率的巨大變動(dòng)，因此，貨幣替代會(huì)加重匯率波動(dòng)的幅度，使匯率更加易變。

其五是“新聞”理論。匯率決定的“新聞”理論認(rèn)為，在外匯市場(chǎng)上，新的信息能引起預(yù)期的變化，預(yù)期的變化能很快在匯率中得到反映，因此，新的信息對(duì)匯率變動(dòng)有決定性作用，這些新的信息就是“新聞”，即不可預(yù)料的事件。常見(jiàn)的影響匯率變動(dòng)的“新聞”包括經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)字的發(fā)表、政治事件、新的國(guó)際貨幣安排、謠言等等。由于“新聞”是不可預(yù)料到的事件，因此，與“新聞”相聯(lián)系的匯率變動(dòng)是不可預(yù)料到的，外匯市場(chǎng)對(duì)信息的反映不是取決于這些信息是“好”還是“壞”，而是取決于這些信息比預(yù)期的是“更好”還是“更壞”，預(yù)期到的信息已包含在現(xiàn)在的市場(chǎng)匯率之中，匯率只對(duì)未預(yù)期到的信息作出反應(yīng)。比如，當(dāng)政府公布貨幣供給貿(mào)易差額等統(tǒng)計(jì)數(shù)字后，市場(chǎng)匯率的變化并不取決于這些統(tǒng)計(jì)數(shù)字本身的大小，而是取決于這些統(tǒng)計(jì)數(shù)字與人們事先預(yù)期之間的差額，這種“新聞”都會(huì)影響

匯率的變化。匯率決定的“新聞”理論反映了匯率的本質(zhì)特點(diǎn)，匯率是一種資產(chǎn)價(jià)格，是在資產(chǎn)市場(chǎng)上決定的，具有易變性和不可預(yù)測(cè)性，在資產(chǎn)市場(chǎng)上，現(xiàn)在的資產(chǎn)所反映了對(duì)將來(lái)事件的預(yù)期，它對(duì)新的信息能很快作出反應(yīng)，因而易變性是資產(chǎn)價(jià)格的內(nèi)在特點(diǎn)。其六是“非理性預(yù)期理論”。這種理論認(rèn)為，外匯市場(chǎng)上的預(yù)期并非都是理性的，從外匯市場(chǎng)交易的實(shí)際情況看，有充足的證據(jù)證明外匯市場(chǎng)上各種不同的預(yù)期，根據(jù)美國(guó)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行對(duì)外匯市場(chǎng)交易的統(tǒng)計(jì)，全世界每天的外匯交易量高達(dá)4300億美元，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的報(bào)告同時(shí)顯示，只有4．9%的交易是在非金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行的，4.4%的交易是在非銀行之間進(jìn)行的，也就是說(shuō)，進(jìn)口商和出口商所占的比重很低。因此，外匯市場(chǎng)上的交易主要是銀行之間的交易，而且交易量越來(lái)越大，這說(shuō)明市場(chǎng)上存在各種不同的預(yù)期，否則不會(huì)有這么大的交易量，所以外匯市場(chǎng)上的預(yù)期并非都是理性的。在外匯市場(chǎng)上，不同的預(yù)期是由不同的預(yù)測(cè)方法引起的。在外匯交易中，普遍采用的預(yù)測(cè)方法是基礎(chǔ)分析和技術(shù)分析。所謂基礎(chǔ)分析，是指通過(guò)分析匯率變動(dòng)的基本因素推測(cè)匯率運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)，這些基本因素包括貨幣供給、利率水平、價(jià)格水平等因素，各種以匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析法為基礎(chǔ)所進(jìn)行的預(yù)測(cè)都是基礎(chǔ)分析?；A(chǔ)分析根據(jù)給定的匯率模型計(jì)算出匯率的均衡值，當(dāng)市場(chǎng)匯率偏離均衡匯率時(shí)，基礎(chǔ)分析者預(yù)期匯率最終會(huì)回到均衡匯率水平，這是匯率穩(wěn)定的一個(gè)來(lái)源。技術(shù)分析又稱圖表分析，是指通過(guò)分析過(guò)去的匯率變動(dòng)來(lái)推測(cè)將來(lái)的匯率運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)。圖表分析者常使用的方法包括移動(dòng)平均分析、動(dòng)量分析等。這些方法的一個(gè)共同特點(diǎn)是，當(dāng)市場(chǎng)指標(biāo)(匯率指數(shù)、交易量或者某一特定的匯率變動(dòng)率)從一個(gè)低點(diǎn)上升到一定比例時(shí)，交易者預(yù)期匯率會(huì)繼續(xù)上升，當(dāng)市場(chǎng)指標(biāo)從一個(gè)高點(diǎn)下降到一定程度時(shí)，交易者預(yù)期匯率會(huì)繼續(xù)下跌。圖表分析者的預(yù)期被稱為“趕浪頭效應(yīng)”，這是匯率不穩(wěn)定的一個(gè)來(lái)源，由于技術(shù)分析所使用的信息僅僅是過(guò)去的匯率變動(dòng)，而理性預(yù)期要求當(dāng)事人利用所有相關(guān)的信息來(lái)預(yù)測(cè)將來(lái)的匯率變動(dòng)，所以以技術(shù)分析所有相關(guān)的信息來(lái)預(yù)測(cè)將來(lái)的匯率變動(dòng)。

通過(guò)以上分析，我們對(duì)浮動(dòng)匯率制度下的匯率的易變性會(huì)加深理解，我們知道浮動(dòng)匯率制度下的匯率的大幅波動(dòng)將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生非常不利的影響，人民幣匯率大幅波動(dòng)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定會(huì)造成較大的沖擊，不符合我國(guó)的根本利益。中國(guó)匯率制度目前尚不具備自由浮動(dòng)的條件。目前全球經(jīng)濟(jì)并不平衡，不穩(wěn)定因素依然存在，今后會(huì)有較多的調(diào)整，同時(shí)，國(guó)際資本流動(dòng)性較強(qiáng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制還不能承受急劇的非秩序化調(diào)整。從理念上來(lái)講，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革在強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)對(duì)資源配置起基礎(chǔ)性作用的同時(shí)，也強(qiáng)調(diào)在宏觀上要有管理，因此，匯率制度也應(yīng)當(dāng)是有管理的浮動(dòng)機(jī)制。

影響

防止外匯儲(chǔ)備大量流失

在浮動(dòng)匯率制度下，各國(guó)貨幣當(dāng)局沒(méi)有義務(wù)維持貨幣的固定比價(jià)。當(dāng)本幣匯率下跌時(shí)，不必動(dòng)用外匯儲(chǔ)備去購(gòu)進(jìn)被拋售的本幣，這樣可以避免這個(gè)國(guó)家外匯儲(chǔ)備的大量流失。

節(jié)省國(guó)際儲(chǔ)備

在浮動(dòng)匯率制度下，匯率隨著外匯供求的漲落而自動(dòng)達(dá)到平衡，政府在很大程度上聽(tīng)任匯率由外匯市場(chǎng)支配，減少干預(yù)行動(dòng)，國(guó)家需要的外匯儲(chǔ)備的需求量自然可以減少。這就有助于節(jié)省國(guó)際儲(chǔ)備，使更多的外匯能用于本國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)。

自動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支

根據(jù)市場(chǎng)供求，匯率不斷調(diào)整，可以使

一國(guó)的國(guó)際收支自動(dòng)達(dá)到均衡，從而免除長(zhǎng)期不平衡的嚴(yán)重后果。當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支逆差，本國(guó)通貨就會(huì)開(kāi)始貶值，這種情況對(duì)出口有回將同時(shí)分布在盈余國(guó)和赤字國(guó)身上。

維持經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性

浮動(dòng)匯率制度使各國(guó)可以獨(dú)立地實(shí)行自己的貨幣政策、財(cái)政政策和匯率政策。在固定匯率制度下，各國(guó)政府為了維持匯率的上下限，必須盡力保持其外部的平衡。如一國(guó)的國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，往往采取緊縮性政策措施，減少進(jìn)口和國(guó)內(nèi)開(kāi)支，使生產(chǎn)下降，失業(yè)增加。這樣國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有時(shí)還要服從于國(guó)外的平衡。在浮動(dòng)匯率制度下，通過(guò)匯率杠桿對(duì)國(guó)際收支進(jìn)行自動(dòng)調(diào)節(jié)，在一國(guó)發(fā)生暫時(shí)性或周期性失衡時(shí)，一定時(shí)期內(nèi)的匯率波動(dòng)不會(huì)立即影響國(guó)內(nèi)的貨幣流通，一國(guó)政府不必急于使用破壞國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡的貨幣政策和財(cái)政政策來(lái)調(diào)節(jié)國(guó)際收支。

減輕通貨膨脹的影響

使經(jīng)濟(jì)周期和通貨膨脹的國(guó)際傳遞減少到最小限度。貿(mào)易上有密切聯(lián)系的國(guó)家間容易通過(guò)固定匯率傳播經(jīng)濟(jì)周期或通貨膨脹。1971年至1972年發(fā)生的國(guó)際性的通貨膨脹，就是同固定匯率制密切相關(guān)的。在浮動(dòng)匯率制度下，若一國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)普遍上升，通貨膨脹嚴(yán)重，則會(huì)造成該國(guó)貨幣對(duì)外貨幣匯率下浮，該國(guó)出口商品的本幣價(jià)格上漲便會(huì)被匯率下浮抵消，出口商品折成外幣的價(jià)格因而變化不大，從而貿(mào)易伙伴國(guó)就少受?chē)?guó)外物價(jià)上漲壓力。但在固定匯率制度下，為了維持固定匯率，各國(guó)不得不經(jīng)受相同的通貨膨脹。

緩解

的沖擊

在固定匯率制度下，由于要維持貨幣的固定比價(jià)，會(huì)使匯率與貨幣幣值嚴(yán)重背離，各種國(guó)際游資竟相追逐可以用來(lái)保值或用來(lái)謀求匯率變動(dòng)利潤(rùn)的硬貨幣，這會(huì)導(dǎo)致國(guó)際游資的大規(guī)模單方面轉(zhuǎn)移。在浮動(dòng)匯率制下，匯率因國(guó)際收支、幣值的變動(dòng)等頻繁調(diào)整，不會(huì)使幣值與匯率嚴(yán)重背離，某些硬通貨受到巨大沖擊的可能性減少。在浮動(dòng)匯率制下，資本外流會(huì)使該國(guó)貨幣在外匯市場(chǎng)上貶值。這種貶值又會(huì)使該國(guó)的生產(chǎn)者更容自動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支。利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性。5．使經(jīng)濟(jì)周期和通貨膨脹的國(guó)際傳遞減少到最小限度。

助長(zhǎng)投機(jī)，加劇動(dòng)蕩

在這種制度下，匯率變動(dòng)頻繁且幅度大，為低買(mǎi)高拋的外匯投機(jī)提供了可乘之機(jī)。不僅一般投機(jī)者參與投機(jī)活動(dòng)，連銀行和企業(yè)也加入了這一行列。 1974年 6月，德國(guó)最大的私人銀行之一赫斯塔特銀行因外匯投機(jī)損失2億美元而倒閉，其他如美國(guó)佛蘭克林銀行、瑞士聯(lián)合銀行等也都曾因外匯投機(jī)而導(dǎo)致信用危機(jī)。這種為牟取投機(jī)暴利而進(jìn)行的巨額的、頻繁的投機(jī)活動(dòng)，加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資

匯率波動(dòng)導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，使人們普遍產(chǎn)生不安全感。外貿(mào)成本和對(duì)外投資損益的不確定性加大，風(fēng)險(xiǎn)加大，使人們不愿意締結(jié)長(zhǎng)期貿(mào)易契約和進(jìn)行長(zhǎng)期國(guó)際投資，使國(guó)際商品流通和資金借貸受到嚴(yán)重影響。

貨幣戰(zhàn)

加劇

實(shí)行匯率下浮政策的主要目的是為了刺激出口，減少進(jìn)口，改善貿(mào)易收支，進(jìn)而擴(kuò)張國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，增加生產(chǎn)和就業(yè)。浮動(dòng)匯率可能導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)性貶值，各國(guó)都以貨幣貶值為手段，輸出本國(guó)失業(yè)，或以它國(guó)經(jīng)濟(jì)利益為代價(jià)擴(kuò)大本國(guó)就業(yè)和產(chǎn)出，這就是以鄰為壑的政策。而實(shí)行匯率上浮政策，則主要是為了減少國(guó)際收支順差，減少國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力。例如，從 1980年第四季度起，美元匯率上浮，到1983年 9月，美元對(duì)10大工業(yè)國(guó)的幣值平均上升了46%。實(shí)行高匯率使美國(guó)的通貨膨脹率急劇下降，1979年～1980年通貨膨脹率高達(dá)12%～13%，1983年則降為3．9%。據(jù)估算，1981年～1983年美元匯率上浮使美國(guó)通貨膨脹率下降45%。當(dāng)然，高匯率也不利于美國(guó)的出口，其間美國(guó)同西歐各國(guó)貿(mào)易逆差擴(kuò)大，這又迫使美國(guó)加強(qiáng)貿(mào)易保護(hù)措施。使其與西歐和日本的矛盾和摩擦加劇。

具有通貨膨脹傾向

浮動(dòng)匯率有其內(nèi)在的通貨膨脹傾向，可使一國(guó)長(zhǎng)期推行通貨膨脹政策，而不必?fù)?dān)心國(guó)際收支問(wèn)題。因?yàn)槠鋮R率的下浮可一定程度上自動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支。

國(guó)際協(xié)調(diào)困難

浮動(dòng)匯率制度助長(zhǎng)各國(guó)在匯率上的利已主義或各自為政，削弱金融領(lǐng)域的國(guó)際合作，加劇國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的矛盾。

提高了世界物價(jià)水平

在浮動(dòng)匯率制度下，基金組織對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的控制削弱了，以致國(guó)際儲(chǔ)備的增長(zhǎng)超過(guò)了世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)所需的程度。所以總的來(lái)講浮動(dòng)匯率制度是提高了世界物價(jià)水平。

對(duì)發(fā)展中國(guó)家不利

外匯匯率上升時(shí)，使廣在發(fā)展中國(guó)家進(jìn)口工業(yè)制成品價(jià)格上漲，而這些產(chǎn)品又是發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)所必需，故進(jìn)口成本上升。外匯匯率下跌時(shí)，出口初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格下跌，而初級(jí)產(chǎn)品需求彈性小，不會(huì)在價(jià)格下跌時(shí)使外貿(mào)收入增加，貿(mào)易收支得不到改善。浮動(dòng)匯率還加劇了外債管理的難度，增大了風(fēng)險(xiǎn)。

固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度在特定條件下均能發(fā)揮好的作用，條件改變后其缺點(diǎn)可能又很明顯或突出。當(dāng)今的浮動(dòng)匯率制度，主要是防止浮動(dòng)“過(guò)度”。從長(zhǎng)期講，以貨幣購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)作為浮動(dòng)匯率的平均線，浮動(dòng)幅度偏離均衡線就是“過(guò)度”。從短期看，要從貨幣資產(chǎn)的行市中去找均衡線，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)的行市變化快，對(duì)匯率的反應(yīng)十分靈敏。

中國(guó)發(fā)展

固定匯率制和浮動(dòng)匯率制都不適合我國(guó)的國(guó)情，因此人民幣匯率制度的選擇應(yīng)當(dāng)考慮介于兩者之間的、較有彈性的匯率制度。有管理的浮動(dòng)匯率制度是較優(yōu)的選擇，是因?yàn)樗樟烁?dòng)匯率制下匯率的靈活性和固定匯率之下匯率相對(duì)穩(wěn)定性的特點(diǎn)，是一種較為靈活的匯率機(jī)制，比較適合我國(guó)的國(guó)情以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融未來(lái)發(fā)展的態(tài)勢(shì)。首先，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)還不完善，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期具有較大的不穩(wěn)定性。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，但還存在著許多問(wèn)題，金融市場(chǎng)還不是完善、有效的市場(chǎng)，還不具備健全的金融法規(guī)、高水平的監(jiān)管隊(duì)伍、高素質(zhì)的專業(yè)人才、良好的投資理念等條件。同時(shí)，在我國(guó)進(jìn)一步改革和擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的過(guò)程中，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的預(yù)期具有高度的不確定性，實(shí)際對(duì)外開(kāi)放的程度也比較低，不能過(guò)高地依靠匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的調(diào)節(jié)作用。因此也就不適宜采用完全浮動(dòng)的匯率制度。其次，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)自由化程度還比較低：我國(guó)在貿(mào)易領(lǐng)域、投資領(lǐng)域還存在著較多的管制，人民幣利率還是非市場(chǎng)化利率。在這種情況下形成的價(jià)格就不能真實(shí)反映市場(chǎng)供求，因此貨幣當(dāng)局需要對(duì)這種狀況進(jìn)行及時(shí)糾正，即所謂的有管理就十分必要。再次，目前人民幣還未實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換，因此也就不宜采取完全浮動(dòng)的匯率制度。但是，面對(duì)日益頻繁的國(guó)際資本流動(dòng)，特別是我國(guó)融人世界經(jīng)濟(jì)一體化程度的不斷加深，從長(zhǎng)期來(lái)看，放松對(duì)資本流動(dòng)和外匯管制是必經(jīng)的過(guò)程，而且我國(guó)的主要貿(mào)易伙伴國(guó)大部分都采用了靈活的匯率制度，因此我國(guó)采用有管理的浮動(dòng)匯率制是科學(xué)的正確的選擇。

我國(guó)的有管理的浮動(dòng)匯率制的管理表現(xiàn)在人民幣匯率改革的方向被明確為：實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。這里就一籃子貨幣而言，是按照我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個(gè)貨幣籃子。這里不僅有幣種問(wèn)題，更重要的是有權(quán)重問(wèn)題。即使央行公布了其中幣種的構(gòu)成，但權(quán)重還是保密。參考一籃子表明外幣之間的匯率變化會(huì)影響人民幣匯率，但參考一籃子不等于盯住一籃子貨幣，它還需要將市場(chǎng)供求關(guān)系作為另一重要依據(jù)，據(jù)此形成有管理的浮動(dòng)匯率。這也就是為什么有那么多的外資銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們熱衷于計(jì)算出這一籃子貨幣中各幣種的權(quán)重到底是多少，以為就此就可以掌握人民幣匯率的波動(dòng)走勢(shì)，殊不知，即使計(jì)算出各幣種的權(quán)重，但是央行對(duì)人民幣匯率的調(diào)節(jié)只是參照調(diào)整，不是直接掛鉤，而是根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣計(jì)算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，對(duì)人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，其靈活性和可控性是很大的。也就是說(shuō)，新體制為央行進(jìn)行匯率調(diào)控留下了很大的空間。也正因?yàn)槿绱?，同時(shí)增大了匯率形成的影響因素和匯率變動(dòng)的不確定性。這就相對(duì)增加了人民幣匯率的彈性，同時(shí)又給中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)留下了足夠的空間，從而保證了人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。這正是我國(guó)的有管理的浮動(dòng)匯率制的科學(xué)性和正確性所在。

我國(guó)的有管理的浮動(dòng)匯率制的管理還表現(xiàn)在人民幣匯率改革堅(jiān)持主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性的原則。這里所講的主動(dòng)性，就是主要根據(jù)我國(guó)自身改革和發(fā)展的需要，決定匯率改革的方式、內(nèi)容和時(shí)機(jī)。匯率改革要充分考慮對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的影響。這里所講的可控性，就是人民幣匯率的變化要在宏觀管理上能夠控制得住，既要推進(jìn)改革，又不能失去控制，避免出現(xiàn)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)大的波動(dòng)。這里所講的漸進(jìn)性，就是根據(jù)市場(chǎng)變化，充分考慮各方面的承受能力，有步驟地推進(jìn)改革。

半年多的實(shí)踐證明，我國(guó)央行2005年年中開(kāi)始的匯率改革是非常成功的，事實(shí)說(shuō)明央行有管理的浮動(dòng)匯率制度的選擇是科學(xué)的正確的。當(dāng)年底，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)李德水在答記者問(wèn)時(shí)指出：“匯制改革是一個(gè)重大的改革，也是充滿智慧的改革方案。這個(gè)方案的出臺(tái)時(shí)間才半年，實(shí)踐證明是成功的，我們不可能朝令夕改，老是變化，這個(gè)政策會(huì)長(zhǎng)期保持下去，匯率政策不應(yīng)該經(jīng)常、隨意地變動(dòng)，這是很慎重的事情。”展望2006年，央行的人民幣匯率政策改革將在有管理的浮動(dòng)匯率制度下不斷深化。

更多信息

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在選擇匯率政策的時(shí)候往往傾向于保持更穩(wěn)定的匯率水平。學(xué)術(shù)界將這種現(xiàn)象稱之為“害怕浮動(dòng)”。害怕匯率浮動(dòng)的國(guó)家一般會(huì)呈現(xiàn)出三個(gè)特征：

(1)擁有大量的國(guó)際儲(chǔ)備；

(2)匯率的波動(dòng)性很小；

(3)國(guó)內(nèi)利率的波動(dòng)性很高。

理由是，這些經(jīng)濟(jì)體在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度建設(shè)方面還很不完善，尤其是金融市場(chǎng)發(fā)育不完全，匯率的波動(dòng)往往會(huì)較大程度偏離真實(shí)經(jīng)濟(jì)基本面，給國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定以及金融市場(chǎng)安全帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)面沖擊。中國(guó)同樣具有“害怕浮動(dòng)”的特征和理由：由于國(guó)內(nèi)金融體系依然非常脆弱，國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)距離真正意義上的商業(yè)金融還有很大距離。同時(shí)，監(jiān)管體制及相關(guān)的法律、法規(guī)也很不完善，各種類(lèi)型市場(chǎng)的發(fā)育還非常淺，這從根本上限制了金融市場(chǎng)為匯率制定合理價(jià)格的能力。浮動(dòng)的匯率會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)安全與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。匯率制度。否則，缺乏足夠的匯率避險(xiǎn)工具，將給企業(yè)和居民帶來(lái)巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，私人部門(mén)也不具備規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理能力與經(jīng)驗(yàn)。人民幣走向更高頻率的浮動(dòng)，需要各種類(lèi)型遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的發(fā)展與支持，而外匯市場(chǎng)的發(fā)展則依賴于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)全面建設(shè)的推進(jìn)。