證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)）

證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的特征及其分類

企業(yè)在被券投資的過程中，如果證券價(jià)精在持有期間內(nèi)下跌，則實(shí)際價(jià)格將小子購(gòu)買日價(jià)格。在繼續(xù)符翁的情況下，企業(yè)需要披"成本與市價(jià)孰低"的原則提取投資跌價(jià)或減值準(zhǔn)備，從而蒙受成本高于市價(jià)的賬面價(jià)值損失，在售出變現(xiàn)的情況下，實(shí)際網(wǎng)收我額減少。反映為投資損失，從而蒙受實(shí)際級(jí)濟(jì)損失。

證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)從投資者的角度可以分為個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別公詞的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭(zhēng)取到重要合同等，源于證券發(fā)行者本身的商業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)，這類風(fēng)險(xiǎn)帶有明顯的個(gè)性特征，是持有風(fēng)險(xiǎn)，可以混過多角化投資來分散，亦稱可分散風(fēng)除或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指那些對(duì)所有的公司產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，源于企業(yè)之外的整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程的變化，是影響到整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，如通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退等。由于所有余業(yè)都受其影響，表現(xiàn)為整個(gè)股市平均報(bào)酬率的變動(dòng)，因而屬于不可分散風(fēng)險(xiǎn)。

證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的形態(tài)

證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)既有個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，也有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)持有一種證券，單一證券價(jià)格變動(dòng)而帶來的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見的；如果持有多種（如20種）不完全相關(guān)證券的投資組合，由于各種證券的收益并不會(huì)隨時(shí)間同時(shí)一致地變動(dòng)，從而一種證券的收益風(fēng)險(xiǎn)可以被另一種證券的收益風(fēng)險(xiǎn)所抵銷，個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)由此將變得微乎其微，而只有證券價(jià)格出現(xiàn)一致變動(dòng)而帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)才是主要影響。

1．個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)（unique risk）或稱非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（unsys tematic risk）。它是由來自經(jīng)濟(jì)體系之內(nèi)的內(nèi)在非確定性所引起，即源于證券發(fā)行者本身的商業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)，帶有明顯的個(gè)性特征，是特有風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)需要定期還本付息的債券來說，個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)得不夠突出，而對(duì)沒有還本要求的股票來說，則明顯表現(xiàn)為個(gè)股報(bào)酬率的變動(dòng)脫離整個(gè)股市平均報(bào)酬率的變動(dòng)。由于個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)僅涉及單一證券，因而屬于可分散風(fēng)險(xiǎn)。

2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（market risk）或稱系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（ststematic risk）。它是由來自經(jīng)濟(jì)體系之外的外在非確定性所引起，即源于企業(yè)之外的整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中的變化，是影響到整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，如通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、稅法變化以及利率的波動(dòng)等。由于所有企業(yè)都受其影響，表現(xiàn)為整個(gè)股市平均報(bào)酬率的變動(dòng)，因而屬于不可分散風(fēng)險(xiǎn)。

在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中，因利率變動(dòng)而引起的證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較為普遍，因而通常也可以將其歸人利率風(fēng)險(xiǎn)的范疇，這主要是由于證券價(jià)格與利率之間存在著一定的依存關(guān)系。就債券來說，在票面利率一定的情況下，當(dāng)市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí)，期限越長(zhǎng)的債券價(jià)格變動(dòng)幅度越大；在債券期限一定的情況下，當(dāng)市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí)，票面利率越高的債券價(jià)格變動(dòng)幅度越小。就股票來說，當(dāng)市場(chǎng)利率下跌時(shí)，股票收益率也會(huì)減小，則股票價(jià)格上升；當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，股票收益率也隨之上升，股票價(jià)格下跌。但股票收益的時(shí)間和金額并不像債券那樣固定，而是取決于股票發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)效益，因而股票價(jià)格和市場(chǎng)利率之間的變動(dòng)關(guān)系并不如債券那樣明顯。雖然市場(chǎng)利率的變化極少直接影響股東的預(yù)期收益，但導(dǎo)致利率變化的潛在經(jīng)濟(jì)變量卻促使股東對(duì)未來預(yù)期收益進(jìn)行重新估算。

證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的管理

由于證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的影響，證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理也就成為財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容。

1．管理策略。在長(zhǎng)期的金融風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中，由于不同歷史時(shí)期的經(jīng)濟(jì)環(huán)境特別是金融風(fēng)險(xiǎn)的具體特征，一些行之有效的風(fēng)險(xiǎn)管理策略和具體管理工具被設(shè)計(jì)和創(chuàng)造出來，并得到不斷的改進(jìn)和完善。比如證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)中的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)就可以采取分散（diversi fication）策略，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（主要是指匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)等）則可以采取套期保值（hedging）策略。在分散策略下，還要進(jìn)一步確定應(yīng)該選擇怎樣的證券組合；在套期保值策略下，還要進(jìn)一步確定選擇何種套期保值工具（如遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等）以及如何運(yùn)用。由于證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)通?？梢宰鳛槔曙L(fēng)險(xiǎn)加以管理，因而在此不作討論。

英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家?？怂梗↗．R．Hicks）早在1935年就提出了分散策略的基本原理，指出從事多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)性投資所遭受的全部損失并不簡(jiǎn)單地等于各獨(dú)立投資分別遭遇的風(fēng)險(xiǎn)之和，因而當(dāng)投資很分散時(shí)，全部風(fēng)險(xiǎn)確會(huì)降到最小。同時(shí)也指出，分散投資的成本總是比集中投資的成本高，且投資越分散成本越高，因而投資的分散是有限度的，投資者不可能通過對(duì)其投資的極大分散來極大限度地降低投資風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬柯維茨（H．M.Markowitz）等人則于1952年第一次從規(guī)范經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度建立了現(xiàn)代證券組合理論（MPT），揭示了如何通過建立證券組合有效邊界來選擇最優(yōu)組合和如何通過分散投資來降低風(fēng)險(xiǎn)，從而為廣大投資者管理證券投資風(fēng)險(xiǎn)奠定了基礎(chǔ)。1963年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏普（W．F．Sharp）提出了簡(jiǎn)化的資產(chǎn)選擇模型，即資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），為證券組合分析提供了新的富有實(shí)用價(jià)值的方法，在實(shí)踐中得到了廣泛的應(yīng)用。1976年羅斯（S．Ross）還提出了套利定價(jià)理論（APT），從更一般的角度研究了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)問題。

2．管理原理。在證券市場(chǎng)上，各種證券由于內(nèi)在非確定性而引起價(jià)格的不斷變化，企業(yè)如果能選擇價(jià)格運(yùn)動(dòng)方向相反的證券進(jìn)行組合投資，使一種證券收益的增加能彌補(bǔ)另一種證券發(fā)生的意外損失，則可以保持收益的相對(duì)穩(wěn)定。但是，兩種或多種證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的相互抵銷，是由于它們受到自身獨(dú)立因素造成的價(jià)格變化，或由于某種因素造成兩種或多種證券價(jià)格的反向變動(dòng)，而外在非確定性導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格的同向變化則無法通過投資的分散化來抵銷風(fēng)險(xiǎn)。因而，分散策略只能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而不能降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，證券的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)可以通過投資組合來分散，而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（通常用β系數(shù)衡量）則不能被相互抵銷。

3．管理方法。企業(yè)在確定了風(fēng)險(xiǎn)水平后，通過選擇證券種類，優(yōu)化投資組合，使收益率最高；或者在收益率確定之后，優(yōu)化證券組合，使風(fēng)險(xiǎn)降至最低。在證券的選擇中，既要考慮待選證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征，又要考慮各種待選證券的相關(guān)性。然而，由于運(yùn)用有關(guān)的數(shù)理模型推算兩種證券相關(guān)系數(shù)的過程過于繁瑣，證券數(shù)目較多時(shí)計(jì)算量更大，因而對(duì)于一般的企業(yè)來說，根據(jù)證券的相關(guān)系數(shù)確定組合的構(gòu)成是一件相當(dāng)困難的工作，實(shí)際工作中往往是根據(jù)經(jīng)驗(yàn)定性分析證券的相關(guān)性。如兩個(gè)產(chǎn)品能相互替代的公司的證券具有極大的負(fù)相關(guān)性，而兩個(gè)產(chǎn)品具有互補(bǔ)關(guān)系的公司的證券具有較大的正相關(guān)性。企業(yè)進(jìn)行證券投資一般總是選擇相關(guān)性較小的證券，如選擇不同公司、不同幣種、不同行業(yè)、不同國(guó)家或地區(qū)的證券，但由于受到資金規(guī)模和管理成本的約束，證券種類的選擇有限，因而不可能完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)經(jīng)驗(yàn)表明，5－10種證券就可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，15—20種證券就可以消除絕大部分非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，企業(yè)還要根據(jù)本身的財(cái)務(wù)狀況變化以及已選證券的異常變化，及時(shí)調(diào)整原有投資組合。

4．管理步驟。一般來說，企業(yè)采用投資分散策略可按以下步驟進(jìn)行：

第一，根據(jù)投資目標(biāo)選擇證券。在保證投資安全性的前提下，如果投資目標(biāo)是為了取得經(jīng)常收入，即按時(shí)取得利息和股利收入（也包括資本增值或損失），并用以支付必要的費(fèi)用，則企業(yè)應(yīng)選擇當(dāng)前收入具有穩(wěn)定性和可靠性而不是有增長(zhǎng)前景仁當(dāng)前收入不穩(wěn)定的證券，如債券比股票的收入穩(wěn)定，資信好的大公司和公用事業(yè)類的股票股利支付也比較穩(wěn)定，應(yīng)是合適的投資對(duì)象；如果投資目標(biāo)是為了獲得資本增長(zhǎng)，即著眼于長(zhǎng)期的資本增值而不是當(dāng)前收入，不依靠投資的經(jīng)常收入來支持當(dāng)前運(yùn)營(yíng)，則企業(yè)可選擇增長(zhǎng)型的股票，通過股利和股價(jià)的不斷增加而提高資本價(jià)值，但風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)較大，應(yīng)做長(zhǎng)期安排而不宜追逐短期利益；如果投資的目的是為了利用短期閑置資金，企業(yè)可選擇流動(dòng)性、變現(xiàn)性好的短期債券，收益性則放在其次。

第二，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好確定證券組合的風(fēng)險(xiǎn)水平。如果是高風(fēng)險(xiǎn)組合，企業(yè)可選擇銷路好、預(yù)期盈利超過平均收益的公司股票；如果是中等風(fēng)險(xiǎn)組合，企業(yè)可選擇一些債券和一些公用事業(yè)或成熟工業(yè)的股票；如果是低風(fēng)險(xiǎn)組合，企業(yè)可選擇政府債券和一些高質(zhì)量的股票，收益不高但可靠。

第三，根據(jù)組合要求選定具體證券品種。種類的分散化，使債券和股票搭配；到期日分散化，使債券類的到期日在不同年份，以分散利率風(fēng)險(xiǎn)；部門或行業(yè)分散，使工業(yè)和金融、運(yùn)輸、旅游、公用事業(yè)等搭配，使新興工業(yè)和成熟工業(yè)搭配；公司分散化，使得在整個(gè)股市波動(dòng)時(shí)大起大落的股票和變化不大的股票搭配。在具體選擇時(shí)，企業(yè)需要根據(jù)投資目標(biāo)反復(fù)比較，最終確定適量的證券組合。組合內(nèi)證券品種越多，風(fēng)險(xiǎn)越小，但預(yù)期報(bào)酬也會(huì)較低。

第四，根據(jù)市場(chǎng)變化監(jiān)視和調(diào)整投資組合。由于選定證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)隨著證券市場(chǎng)的變化而變化，因而企業(yè)需要監(jiān)視證券組合實(shí)施后的情況，可依據(jù)股票價(jià)格指數(shù)來審查投資是否達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)，即證券組合是否達(dá)到了市場(chǎng)平均收益水平。如果投資沒有達(dá)到原定目標(biāo)，或者證券組合的預(yù)期收益低于市場(chǎng)平均收益水平，或者投資者本身的財(cái)務(wù)狀況變化而需要修改投資目標(biāo)，或者某種證券有了異常情況，企業(yè)應(yīng)考慮更換證券品種或搭配比例，改變?cè)薪M合。

5．管理成本。企業(yè)進(jìn)行證券投資以及運(yùn)用分散策略管理證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，還需要考慮付出的成本，只有遵循成本效益原則才符合財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。管理成本主要包括：（1）變現(xiàn)證券以及調(diào)整證券組合的轉(zhuǎn)換成本；（2）通過經(jīng)紀(jì)商購(gòu)買證券或委托證券商進(jìn)行證券組合投資而需要支付的傭金（如企業(yè)自身操作也需要相應(yīng)的管理成本）。另一方面，證券投資同時(shí)也能夠帶來在持有現(xiàn)金情況下所喪失的投資收益。