基本內(nèi)容
流動(dòng)性約束又稱“信貸約束”，是指居民從金融機(jī)構(gòu)以及非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人取得貸款以滿足消費(fèi)時(shí)所受的限制。在西方消費(fèi)(儲(chǔ)蓄)理論中，最早提出流動(dòng)性約束問題的是弗萊明(Flavin，1973)以及托賓(Tobin，1971)。在他們之后，相繼有大量的研究者對(duì)這一問題表示關(guān)注，并運(yùn)用不同的方法進(jìn)一步分析了流動(dòng)性約束影響儲(chǔ)蓄的原因、程度和效果等問題，主要代表人物有迪頓(Deaton，1991)、澤爾德斯(Zeldes，1989)等人。
流動(dòng)性約束假說認(rèn)為，流動(dòng)性約束可能導(dǎo)致消費(fèi)者當(dāng)期消費(fèi)對(duì)可預(yù)測(cè)收入變化的過度敏感性。如果消費(fèi)者面臨消費(fèi)信貸的高利率，則可能在當(dāng)期收入資源較少時(shí)，選擇放棄消費(fèi)信貸以平滑消費(fèi)；在不存在消費(fèi)信貸的情形下，只能依照現(xiàn)有的收入資源進(jìn)行低消費(fèi)。流動(dòng)性約束的存在，使當(dāng)期收入對(duì)現(xiàn)期消費(fèi)的影響大于生命周期假說或持久收入假說的預(yù)言。
假定個(gè)人把一生的全部收入消費(fèi)掉，不留遺產(chǎn)；存款和貸款利率為零；消費(fèi)者一生收入和消費(fèi)分為三個(gè)時(shí)期，效用函數(shù)為二次型。從考慮消費(fèi)者第二期中的行為開始，設(shè)At表示消費(fèi)者第二期末的資產(chǎn)，有C2 = A2 + Y3。因?yàn)锳2 + Y3 = A1 + A2 + Y3 ? C2 ，故個(gè)人在第二期和對(duì)第三期的預(yù)期效用是C2 的函數(shù)，其形式為：
當(dāng)C2 < (A1 + A2 + E2[Y3] ? 2C2) / 2 時(shí)，式(2)為正值，否則為負(fù)。如果不存在流動(dòng)性約束，個(gè)人將選擇C2 = (A1 + A2 + E2[Y3]) / 2 ；如果有流動(dòng)性約束，個(gè)人則會(huì)把消費(fèi)設(shè)為可達(dá)到的最高水平A1 + Y2 ，因此：
現(xiàn)在考慮第一期。如果不存在流動(dòng)性約束，個(gè)人可通過減少C2 而使C1 提高?，F(xiàn)在來看一下當(dāng)期存在流動(dòng)性約束的情形。在一般性即期效用函數(shù)下，將第一期和第二期聯(lián)系起來的歐拉方程：u'(C1) = E1[u'(C2)] 成立。在上述具體假設(shè)下，這意味著：
式(4)中的C2 由式(3)決定。由此可知，如果滿足C1 的值大于個(gè)人在第一期的資源，即個(gè)人在當(dāng)期面臨流動(dòng)性約束，則個(gè)人在第一期的最高消費(fèi)為A0 + Y1。
如果第二期流動(dòng)性約束的概率為正，由方程(3)可知，第一期對(duì)C2 的期望嚴(yán)格小于(A1 + Y2 + E2[Y3]) / 2 的期望。因?yàn)锳1 = A0 + Y1 ? C1 ，且E1(E2[Y3]) = E1[Y3] ，因此，
式(5)兩邊同時(shí)加上C1 / 2 ，然后同除以1/2，可得：
從式(6)可知，即使當(dāng)期不存在流動(dòng)性約束，如果未來可能有流動(dòng)性約束，當(dāng)期的消費(fèi)也可能下降。
由此，流動(dòng)性約束假說的主要結(jié)論是：第一，存在流動(dòng)性約束的消費(fèi)通常低于沒有流動(dòng)性約束的情形。一般說來，在流動(dòng)性約束下的消費(fèi)與當(dāng)期收入正相關(guān)，這是消費(fèi)“過度敏感性”的重要原因；正是由于未來的收入對(duì)當(dāng)期消費(fèi)作用有限，這也就為“消費(fèi)平滑性”提供了一種解釋。第二，即使當(dāng)期不存在流動(dòng)性約束，如果消費(fèi)者預(yù)期到未來面臨流動(dòng)性約束，當(dāng)期的消費(fèi)也會(huì)下降。因此，流動(dòng)性約束的存在，將促使個(gè)人儲(chǔ)蓄，以防止未來收入下降對(duì)消費(fèi)的沖擊。一個(gè)合理的推論是：在一個(gè)國家的消費(fèi)者面臨較強(qiáng)的流動(dòng)性約束時(shí)，該國的儲(chǔ)蓄率較高。賈泊利(Japelli)和帕格諾(Pagano)對(duì)這一推論進(jìn)行了檢驗(yàn)，其研究結(jié)果表明，儲(chǔ)蓄率與消費(fèi)貸款比例負(fù)相關(guān)，流動(dòng)性約束對(duì)消費(fèi)者的儲(chǔ)蓄行為存在影響。第三，如果消費(fèi)者在第t期面臨流動(dòng)性約束，則以后各期的消費(fèi)都將受其影響。
關(guān)于流動(dòng)性約束產(chǎn)生的原因，該理論認(rèn)為有四個(gè)方面：一是消費(fèi)者沒有財(cái)富，所以不能將現(xiàn)有的財(cái)富變現(xiàn)或者將現(xiàn)有財(cái)富作抵押獲得貸款；二是信貸市場(chǎng)的信息不對(duì)稱導(dǎo)致信貸市場(chǎng)存在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，使均衡的信貸利率高于信息對(duì)稱情況下的均衡利率；三是信貸市場(chǎng)本身不發(fā)達(dá)，消費(fèi)信貸的規(guī)模和種類不夠多；四是各國對(duì)破產(chǎn)和取消貸款抵押回贖權(quán)的規(guī)定不同。破產(chǎn)程序越嚴(yán)，取消貸款抵押回贖權(quán)的期限越長(zhǎng)，放貸者會(huì)更謹(jǐn)慎、更嚴(yán)格地審查借款人的資格。
流動(dòng)性約束從兩個(gè)途徑降低消費(fèi)：第一，當(dāng)前的流動(dòng)性約束會(huì)使一個(gè)人的消費(fèi)比他想要的消費(fèi)少，如果消費(fèi)者受到嚴(yán)重的流動(dòng)性約束，那么消費(fèi)者就不能順利地平滑一生中的消費(fèi)。當(dāng)消費(fèi)者處于低收入階段時(shí)，即使他有預(yù)期的未來高收入，但他借不到錢，所以只能進(jìn)行低消費(fèi)。消費(fèi)者提高消費(fèi)水平的唯一途徑是自己積累財(cái)富或者等待高收入時(shí)期到來。第二，預(yù)期未來可能發(fā)生流動(dòng)性約束，同樣會(huì)降低現(xiàn)期消費(fèi)。例如，假設(shè)在下一期存在收入降低的可能，如果沒有任何流動(dòng)性約束，個(gè)人可以通過借款來避免消費(fèi)銳減，但是如果有流動(dòng)性約束，那么收入下降就會(huì)引起消費(fèi)下降，除非個(gè)人有儲(chǔ)蓄。因此，流動(dòng)性約束的存在會(huì)導(dǎo)致個(gè)人減少現(xiàn)期消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄。
根據(jù)流動(dòng)性約束理論，低收入與流動(dòng)性約束的結(jié)合會(huì)使消費(fèi)者產(chǎn)生短視行為。當(dāng)消費(fèi)者絕對(duì)收入很低時(shí)，在流動(dòng)性約束的制約下，消費(fèi)者只能根據(jù)現(xiàn)期的收入與已有的流動(dòng)性資產(chǎn)(如儲(chǔ)蓄存款)來規(guī)劃消費(fèi)路徑——首先進(jìn)行積累，直至實(shí)現(xiàn)最迫切的目標(biāo)，然后再進(jìn)行積累，逐個(gè)實(shí)現(xiàn)預(yù)定的目標(biāo)。這就是低收入者的“短視行為”。從長(zhǎng)期來觀察，具有“短視行為”的典型消費(fèi)者的消費(fèi)路徑具有多個(gè)“觸發(fā)點(diǎn)”。消費(fèi)者首先節(jié)約消費(fèi)，積累財(cái)富，然后逐個(gè)實(shí)現(xiàn)其消費(fèi)目標(biāo)。在積累時(shí)期，消費(fèi)水平小于不存在流動(dòng)性約束情況下的當(dāng)前消費(fèi)水平。對(duì)低收入者而言，收入越低，目標(biāo)支出越大，積累的時(shí)間就越長(zhǎng)，或者在比較短的時(shí)間內(nèi)，現(xiàn)期的儲(chǔ)蓄就必須更多。這與通常的邊際消費(fèi)傾向遞減規(guī)律正好相反。在“觸發(fā)點(diǎn)”時(shí)刻，消費(fèi)支出與其已經(jīng)積累的財(cái)富具有密切的關(guān)系，而當(dāng)期收入對(duì)消費(fèi)者支出的影響相對(duì)減弱。
理論結(jié)論
總之，當(dāng)存在流動(dòng)性約束時(shí)，消費(fèi)減少，儲(chǔ)蓄增加。顯然，如果典型消費(fèi)者受到流動(dòng)性約束，其一生的消費(fèi)路徑將不再是平滑的。各國流動(dòng)性約束的嚴(yán)重程度不同(即使是在發(fā)達(dá)國家，由于信貸市場(chǎng)的信息不對(duì)稱等原因，流動(dòng)性約束必然存在，而在發(fā)展中國家，除了信貸市場(chǎng)信息不對(duì)稱外，信貸市場(chǎng)不發(fā)達(dá)等制度性因素使得流動(dòng)性約束的情況更為嚴(yán)重)，國際比較研究表明，流動(dòng)性約束對(duì)各國的總儲(chǔ)蓄是重要的，從而也說明了流動(dòng)性約束對(duì)消費(fèi)也具有重要的影響。
