增發(fā)配股（再次向持有人增加股權(quán)的行為）

概念

增發(fā)與配股是上市公司為了融資而再次發(fā)行股票的行為，配股是對原有股東，增發(fā)是可以對原有股東也可對所有投資者。

條件

目前我國上市公司股票再融資的基本方式有配股和增發(fā)兩種，其中配股在1999年7月以前是主要方式。為推進(jìn)發(fā)行機(jī)制市場化的改革，從1999年下半年起，中國證監(jiān)會開始進(jìn)行上市公司增發(fā)新股的試點，2000年以前，實施增發(fā)的企業(yè)主要局限于高科技、已發(fā)行外資股（B股及H股）、社會公眾股不足25%及重大資產(chǎn)重組等四種類型的上市公司。2001年3月28日，中國證監(jiān)會正式頒布了《上市公司新股發(fā)行管理辦法》及《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》（以下簡稱《辦法》）。該《辦法》取消了增發(fā)公司范圍的限制，并明確實行主承銷商推薦制度，這樣就加大了主承銷商的責(zé)任，讓真正具有市場競爭力的、有投資價值的上市公司再次進(jìn)入資本市場融資，將優(yōu)勝劣汰的競爭機(jī)制引入到資本市場。

《通知》指出，上市公司申請配股，除應(yīng)當(dāng)符合《辦法》的規(guī)定外，公司最近3個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù)。

上市公司申請增發(fā)，除應(yīng)符合《辦法》的規(guī)定外，公司最近3個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%，且預(yù)測本次發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%。如不能達(dá)到6%的標(biāo)準(zhǔn)而仍要求增發(fā)，公司與主承銷商則應(yīng)充分說明公司具有良好的經(jīng)營能力和發(fā)展前景，在發(fā)行時由主承銷商向投資者提供分析報告；公司發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平，并應(yīng)在招股文件中進(jìn)行分析論證；公司在招股文件中應(yīng)當(dāng)認(rèn)真做好管理層關(guān)于公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的討論與分析。

特點

配股的一大特點，就是新股的價格是按照發(fā)行公告發(fā)布時的股票市價作一定的折價處理來確定的。所折價格是為了鼓勵股東出價認(rèn)購。當(dāng)市場環(huán)境不穩(wěn)定的時候，確定配股價是非常困難的。在正常情況下，新股發(fā)行的價格按發(fā)行配股公告時股票市場價格折價10%到25%。理論上的除權(quán)價格是增股發(fā)行公告前股票與新股的加權(quán)平均價格，它應(yīng)該是新股配售后的股票價格。

案例1

某公司目前股票的市場價格為每股3美元，公告以3：1(每3股增加1股)的比例增股發(fā)行，新股發(fā)行的價格為每股2．48美元。

分析 理論上講，除權(quán)價格為平均價格，計算如下：

3股老股，價值每股3美元，共9．00美元；

1股新股，價值2．48美元，共2．48美元；

4股的理論價值11．48美元；

理論上的除權(quán)價格：2．87美元(11．48美元÷4)。

新股的發(fā)行價格為2．48美元，即在理論上的除權(quán)價格上折價0．39美元，即13．6%。

選擇折扣范圍時，折扣不能太小，因為當(dāng)配股公告發(fā)布后股票價格會有所下跌；同時折扣也不能太大，否則會導(dǎo)致配股價過低而引起投資者對企業(yè)財務(wù)狀況健康程度的關(guān)注。

案例2

一個專業(yè)工程公司宣布以5配4配股籌資300萬美元，計劃收購另一家工程公司。新股發(fā)行價為每股5美元。當(dāng)增股發(fā)行公告時，股票價格為6．70美元，但是公告宣布后當(dāng)日收盤價降為6．33美元。

分析

以5配4增股發(fā)行對于公司來說是一個較大規(guī)模的發(fā)行，因為其股票總數(shù)增加了80%。公司清醒地認(rèn)識到按當(dāng)前股票價格基礎(chǔ)作較大折扣價發(fā)行非常必要。在宣布新股發(fā)行公告時，實際的股票折扣價格為1．70美元，即原股票市場價格的25%(1．70美元÷6．70美元)。股票的價格在宣布增股時立即下落并非鮮見，本例中收盤時下落了37美分，即5%以上。

利弊

1．配股不是分紅

分紅是上市公司對股東投資的回報，它的特征為：上市公司是付出者，股東是收獲者，且股東收獲的是上市公司的經(jīng)營利潤，所以分紅是建立在上市公司經(jīng)營盈利的基礎(chǔ)之上的，沒有利潤就沒有紅利可分。上市公司的分紅通常有兩種形式，其一是送現(xiàn)金紅利，即上市公司將在某一階段（一般是一年）的部分盈利以現(xiàn)金方式返給股東，從而對股東的投資予以回報；另外就是送紅股，即公司將應(yīng)給股東的現(xiàn)金紅利轉(zhuǎn)化成資本金，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營，來年再給股東回報。而配股并不建立在盈利的基礎(chǔ)上，只要股東情愿，即使上市公司的經(jīng)營發(fā)生虧損也可以配股，上市公司是索取者，股東是是付出者。股東追加投資，股份公司得到資金以充實資本。配股后雖然股東持有的股票增多了，但它不是公司給股民投資的回報，而是追加投資后的一種憑證。

為什么股民會將配股混為分紅呢？這時我國股市和股民尚不成熟所致?，F(xiàn)代中國股市創(chuàng)立的時間較短，正處在發(fā)展和成熟期間，股市的規(guī)模較小，股票嚴(yán)重短缺，只要買到股票就賺錢。這種現(xiàn)實極大地刺激著百姓入市投機(jī)的熱情，而上市公司正是利用了這一點，低價向老股東配售新股，一方面壯大了公司的資金實力，且也滿足了股民對股票的渴求。

2．配股與投資選擇

根據(jù)公司法的有關(guān)規(guī)定，當(dāng)上市公司要配售新股時，它應(yīng)首先在老股東中進(jìn)行，以保證老股東對公司的持股比例不變，當(dāng)老股東不愿參加公司的配股時，它可以將配股權(quán)轉(zhuǎn)讓給他人。對于老股東來說，上市公司的配股實際上是提供了一種追加投資的選擇機(jī)會。

老股東是否選擇配股以追加對上市公司的投資，可根據(jù)上市公司的經(jīng)營業(yè)績、配股資金的投向及效益的高低來進(jìn)行判斷。但在現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)生活中，除了配股外，股民還可通過購買其他公司的股票、投資債權(quán)及居民儲蓄來實現(xiàn)追加投資，其關(guān)鍵就視投資收益情況來確定。如配股上市公司的凈資產(chǎn)收益率還達(dá)不到居民儲蓄存款利率，顯然上市公司的經(jīng)營效益太差，其投資回報難以和居民儲蓄相比擬，股民就可不選擇配股這種方式來追加對上市公司的投資。當(dāng)然，當(dāng)一個上市公司確定配股以后，如配股權(quán)證不能流通，其配股就帶有強(qiáng)制性，因為配股實施后股票就要除權(quán)，價格就要下跌，如老古東不參加配股，就要遭受市值下降的損失。其逃避配股的唯一方法就是在配股前將股票拋出。

在我國上市公司的配股中，由于我國股份制的運(yùn)作尚不規(guī)范，上市公司中國家股和法人股占絕對的控股地位，這些大股東極力贊成配股但拿不出資金來參加配股，且還將其配股權(quán)強(qiáng)制性地轉(zhuǎn)讓給上市公司的個人股東。這種舉措實際上是對中小股東權(quán)益的一種侵犯。

3．配股與投資風(fēng)險

在比較成熟的股市上，配股是不受股東歡迎的，因為公司股東往往是企業(yè)經(jīng)營不善或倒閉的前兆。當(dāng)一個上市公司資金短缺時，它首先應(yīng)向金融機(jī)構(gòu)融通資金以解燃眉之急。一般來說，銀行等金融機(jī)構(gòu)是不會拒決一個經(jīng)營有方、發(fā)展前景較好的企業(yè)的貸款要求的。而經(jīng)營不善的公司就不得不向老股東伸手要錢以渡難關(guān)。從最近兩年我國股市的配股情況來看，一些配股比例較高的公司往往都是業(yè)績平平、不盡人意的。當(dāng)然我國上市公司的配股之風(fēng)盛行也有其他一些原因，如在國民經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控期間較為緊張、貸款實行規(guī)?？刂疲鲜泄疽搽y以從金融機(jī)構(gòu)取得貸款。另外從上市公司的擴(kuò)展方式來說，由于通過配股來籌集資金比較容易，且因流通股股東所占比例較小也無法抗拒，所以配股就成為上市公司擴(kuò)展規(guī)模的最好途徑。

對股民來說，配股有時預(yù)測著更大的投資風(fēng)險。首先，根據(jù)我國的有關(guān)規(guī)定，上市公司每年可有30%的配股額度，不配也就浪費(fèi)了指標(biāo)。許多上市公司純粹是為了配股而配股，所籌資金并不一定有合適的項目去投資。如一些上市公司，因在本行業(yè)已無擴(kuò)展余地，就拿著配股資金去經(jīng)營一些非主營業(yè)務(wù)，有時干脆就將資金存銀行或炒股票、房地產(chǎn)，而這些公司在這方面是不具優(yōu)勢的。其次，按比例、高溢價地配股意味著要用配股資金再造一個和公司現(xiàn)有規(guī)模相差無幾的企業(yè)，即使能找到合適的項目，但項目的建設(shè)是否能順利進(jìn)行，項目投產(chǎn)后產(chǎn)品是否能有銷路、公司的管理水平和技術(shù)力量是否能跟得上，這都是影響配股資金能否在預(yù)定的期限內(nèi)見成效是關(guān)鍵問題，上市公司對股民的投資回報就較難達(dá)到要求。再者，由于我國上市公司的的配股具有一定的強(qiáng)制性，配股會將股民更多的資金拖入股市這個風(fēng)險之地。按照分散資金的原則，雞蛋是不能都放在一個籃子里的，股民不但不應(yīng)將資金都投入到某一只股票，且還應(yīng)留出一部分資金投入到風(fēng)險較小的領(lǐng)域，如購買國庫券或進(jìn)行其他的實業(yè)投資。而每年連續(xù)不斷的配股勢必將股民更多的投資拖入股市，使股民承擔(dān)更大的市場風(fēng)險。

4．配股與資產(chǎn)流失

配股，一般是全體股東都應(yīng)按持股比例追加投資，這樣將不改變原由股東的相對持有比例。當(dāng)然，如果某些股東對持有比例不介意的話，也可以放棄配股。但放棄配股的股東可能遭受市價損失。

當(dāng)流通配股后，由于除權(quán)的作用，股價就要下降，對于參與配股的股東來說，由于股票數(shù)量的增多，股票的市價總值不發(fā)生變化。而若放棄配股，這部分股東將因所持股票總市值的的減少而蒙受損失。而對于暫不能上市流通的國家股和法人股來說，市值只是一個名義的價格，其經(jīng)濟(jì)利益是否受損要視其配股后每股凈資產(chǎn)含量和盈利能力的變化情況而定。

當(dāng)配股價不等于每股凈資產(chǎn)時，股東放棄配股將導(dǎo)致資產(chǎn)的相互轉(zhuǎn)移，也就是說，部分股東的資產(chǎn)將在配股之中流失了。當(dāng)配股低于每股凈資產(chǎn)時，配股后每股凈資產(chǎn)含量將高于配股價且低于原來的基數(shù)，這樣，放棄配股的股東的部分凈資產(chǎn)將無償?shù)亓飨騾⑴c配股的一方；而當(dāng)股價高于每股凈資產(chǎn)值時，配股后每股凈資產(chǎn)將大于原來的基數(shù)而小于配股價，參與配股一方的部分凈資產(chǎn)就無償?shù)牧飨蛄朔艞壟涔傻囊环?。而依照中國證監(jiān)會的現(xiàn)行規(guī)定，上市公司的配股價是不得低于每股凈資產(chǎn)額的。這樣，在上市公司的配股中，若國家股和法人股放棄配股，個人股東配股后所形成的部分資產(chǎn)將無償?shù)亓飨驀夜珊头ㄈ斯晒蓶|，且配股比例越大、溢價愈高，個人股東的資產(chǎn)流失也就越大。

5．配股與市盈率

股民之所以熱衷配股，除了配股能增加手中的數(shù)量外，通過追加投資，配股還能降低市盈率。

在上市公司配股時，只有當(dāng)配股價低于配股時的股票市價，配股才能進(jìn)行。當(dāng)配股大于或等于配股時的股票市價，股民可直接在股市上購買同類股票來增加持有的股票數(shù)量。

相對配股時的股票市價來說，配股價都是很低的，配股后上市公司的經(jīng)營業(yè)績?nèi)裟鼙３衷谠械乃?，由于配股后股民受中的股票成本有所下降，平均股價有所下降，股票的市盈率將會隨之下降。

如股民甲以每股20元的價格購得G股票1000股，該股票的每股稅后利潤為0.2元，其市盈率為100倍。在G股票市場價格為每股15元時，上市公司宣布配股，配股價每股5元，配股比例每股0.5股。

根據(jù)配股的除權(quán)方式，配股后的除權(quán)價為：

Y=（市價+配股率×配股率）÷（1+配股率）=（15+0.5×5）÷（1+0.5）=11.66元

股民甲以每股5元的價格配500股后，共持有G股票1500股，持股成本從每股20元降為每股15元，其市盈率從100倍降到75倍。

其實，降低股票的市盈率或股票的平均持有成本，并不一定非要通過配股來實現(xiàn)，如果股民甲能在市場上買到市盈率較低的股票，則其效果與配股是相同的，只不過是持有股票的種類增加了，因為股票只不過是上市公司為股民提供了一個購買低市盈率股票的機(jī)會而已。在上例中，如果股民甲能買到市盈率只有25倍（配股價÷每股稅后利潤）的股票，再投資2500元，降低持股市盈率或股票成本的效果將是一樣的，只不過所持股票的品種增加了。

在追加投資時只要股民把握住這么一個原則，即后買股票的市盈率比先買的低，就能降低股票的平均市盈率。如果股民僅僅是想降低股票的持有成本或降低持股的市盈率，就不一定非要將自己限制在配股上。如在上例中，股民追加2500元投資就不一定非要投資到原有股票的配股上，如果市場上有市盈率更低的股票，如每股價格2.5元，市盈率只有10倍的股票，此時股民甲就可購股票1000股，其持股的平均市盈率就從100倍降到了56.25倍，其效果比參加配股更好。

操作要點

1．首先在賬戶里查看配股流水，以顯示的可用數(shù)量來配；其次在資金賬戶里面留存足夠的資金（可用數(shù)量*配股價）；按平常買賣股票一樣操作，無論買入還是賣出都可以，輸入配股代碼，配股價格及配股數(shù)量。

2．買入和賣出都可以操作，他們的的區(qū)別是：買入就是以一個比較低的價格配到相應(yīng)的股票，若默認(rèn)的是100及其整數(shù)倍，出現(xiàn)零股時可以手動修改，操作依然有效；賣出就是賣出了配股的權(quán)利，用資金去換回可以配的股票。其本質(zhì)都是一樣的。

3．投資者在確認(rèn)所認(rèn)購配股是否成交時，深市配股當(dāng)日委托認(rèn)購不等于已認(rèn)購權(quán)證，股民通過電話、小鍵盤查到的成交只能說明交易所收到了這筆認(rèn)購委托，委托是否有效，還要在第二天查詢資金和權(quán)證是否都扣除方能確定。對于未獲確認(rèn)的申購，還須在次日及時予以補(bǔ)申購。滬市配股的成交查詢，則在委托之后第二天到柜臺打印交易結(jié)算卡，確定認(rèn)購是否有效。

一般是在查詢到賬戶里配股的可用數(shù)量為零，清算交收后資金被劃走就可以視同操作成功。需等到配股部分的股票上市流通的時候，前一天晚上就會到賬。具體上市時間沒有一定的，要關(guān)注相關(guān)公告。

4．投資者應(yīng)清楚自己股票的準(zhǔn)配數(shù)額、配股比例及尾數(shù)處理辦法，投資者只能根據(jù)自己實際可配售的股數(shù)認(rèn)購，只能申購等于或小于自己可配售額數(shù)的股份，否則有可能因委托認(rèn)購數(shù)量過大而被交易所拒絕，造成不必要的損失。

5．認(rèn)購配股時，注意社會公眾股配股與轉(zhuǎn)配股權(quán)證證券代碼特征上的區(qū)別，深市社會公眾股配股權(quán)證代碼特征為：8***，轉(zhuǎn)配股代碼特征為：3***。滬市社會公眾配股權(quán)證證券代碼特征為：70****；轉(zhuǎn)配股代碼為：71****。

6．深市配股期間其權(quán)證不能轉(zhuǎn)托管。